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啤酒：復(fù)蘇如期而至，成本下行伊始。
　　量價(jià)：旺季動(dòng)銷表現(xiàn)亮眼，噸價(jià)增長環(huán)比提速。啤酒行業(yè)在23Q2延續(xù)Q1恢復(fù)態(tài)勢(shì)，23Q1/23Q2行業(yè)產(chǎn)量別同比+4.5%/9.1%，“開門紅”后依然延續(xù)復(fù)蘇趨勢(shì)，預(yù)計(jì)主要系餐飲消費(fèi)場景的持續(xù)恢復(fù)助力啤酒產(chǎn)銷兩旺，上市公司層面，23Q2實(shí)現(xiàn)營收214.3億元，同比+8.7%，其中銷量/噸營收分別同比+3.0%/5.5%至536.7萬千升/3993元/千升，銷量增速有所放緩但噸營收增長提速，高端化持續(xù)演繹。
　　成本&費(fèi)用：成本下行邏輯兌現(xiàn)，龍頭費(fèi)用管控得當(dāng)。成本端大麥價(jià)格仍居高位但包材持續(xù)回落，23Q2主要啤酒企業(yè)毛利率壓力均有所緩解，毛利率彈性開始兌現(xiàn)，同時(shí)由于場景恢復(fù)相關(guān)費(fèi)用投入正?；?，23Q2銷售費(fèi)用率有所上行但H1視角下整體穩(wěn)定，帶動(dòng)23Q2主要啤酒企業(yè)歸母/扣非歸母凈利潤+17.6%/19.3%至32.0/30.2億元，業(yè)績?cè)鏊侪h(huán)比有所回落但盈利能力持續(xù)提升，業(yè)績彈性值得期待。
　　未來展望：長期堅(jiān)定看好高端化，短期關(guān)注低估值布局時(shí)機(jī)。長期視角下我們認(rèn)為高端化方興未艾，盈利能力依然具備提升空間，成本下行或加速業(yè)績釋放速度，短期來看建議淡季以估值為茅，擇低估值時(shí)布局來年。核心推薦燕京啤酒、青島啤酒，長期視角下重視華潤啤酒表現(xiàn)，關(guān)注重啤和珠江。
　　飲料：場景恢復(fù)助力營收高增，盈利仍有修復(fù)空間。
　　飲料企業(yè)收入端得益于消費(fèi)場景恢復(fù)持續(xù)恢復(fù)，營收同比增速表現(xiàn)亮眼，同時(shí)飲料企業(yè)23H1收入規(guī)模普遍超過19H1同期水平，成本端盡管PET價(jià)格同比下行緩解毛利率壓力，但白砂糖價(jià)格延續(xù)23Q1上漲態(tài)勢(shì)、尚未回落，綜合來看飲料企業(yè)毛利率在收入端規(guī)模效應(yīng)下普遍正增長，但尚未恢復(fù)至19H1水平，歸母凈利潤亦在收入拉動(dòng)下實(shí)現(xiàn)高增，但歸母凈利率普遍尚未恢復(fù)至19H1水平，未來盈利仍有修復(fù)空間。收入恢復(fù)在先，業(yè)績彈性可期，建議關(guān)注收入彈性大的飲料標(biāo)的，核心推薦東鵬飲料、香飄飄和百潤股份。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)場景復(fù)蘇不及預(yù)期，原材料價(jià)格上漲超預(yù)期，行業(yè)競爭加劇，食品安全問題等。