>> 國盛證券-食品飲料行業(yè)調(diào)味品2023Q2總結(jié)：營收穩(wěn)步恢復(fù)，成本紅利釋放-230922
| 上傳日期： |
2023/9/22 |
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| 715KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
符蓉,陳昕暉,陳熠 |
| 行業(yè)名稱： |
食品 |
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無限制-登錄即可下載 |
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營業(yè)收入：Q2短期承壓，H2旺季來臨有望加速。2023年以來調(diào)味品行業(yè)呈現(xiàn)穩(wěn)步復(fù)蘇態(tài)勢，2023Q2受消費力疲弱、餐飲低于預(yù)期拖累，調(diào)味品板塊環(huán)比有所降速，其中復(fù)調(diào)表現(xiàn)普遍好于基調(diào)，零添加品類亦呈現(xiàn)較高勢能；展望全年，預(yù)計調(diào)味品板塊年內(nèi)低谷已過，2023H2隨著調(diào)味品消費旺季到來，餐飲渠道加速復(fù)蘇有望、部分企業(yè)新品、新訂單亦有望釋放，同時今年管制放開后，家庭渠道各項市場推廣措施有望順利落地，動銷有望環(huán)比改善，疊加低基數(shù)效應(yīng)，我們看好下半年調(diào)味品板塊營收彈性釋放。
毛利率：成本紅利兌現(xiàn)，結(jié)構(gòu)升級延續(xù)。受益于成本紅利、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，2023Q2調(diào)味品企業(yè)毛利率整體延續(xù)改善趨勢，1）成本端：2022H2起調(diào)味品主要原料包材價格有所回落，2023H1調(diào)味品企業(yè)毛利率端陸續(xù)兌現(xiàn)成本紅利，如中炬高新、千禾味業(yè)等；2）貨折促銷方面：2023H1調(diào)味品板塊整體貨折促銷力度平穩(wěn)，天味食品為應(yīng)對短期動銷壓力加大出貨端促銷搭贈，對毛利率形成拖累；3）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)方面：2023年以來調(diào)味品行業(yè)健康化升級明顯，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級為毛利改善的重要推動力，如千禾味業(yè)。
費用率：費用率整體穩(wěn)健，控費增效為普遍舉措。1）銷售費用率：2023H1基礎(chǔ)調(diào)味品企業(yè)銷售費用率同比相對穩(wěn)定，由于短期盈利承壓，Q2安琪酵母、恒順醋業(yè)積極控費增效；復(fù)合調(diào)味品方面，Q2復(fù)調(diào)C端相對疲弱，天味食品亦精準(zhǔn)控費，日辰股份短期加大對C端費用投放，隨著C端占比下降，寶立食品銷售費用率亦有改善；2）管理費用率：2023H1調(diào)味品企業(yè)管理費用率同比穩(wěn)健，天味食品受股權(quán)激勵費用攤銷擾動，2023Q2管理費用率同比+2.5pct，2024年隨著費用攤銷減少，管理費用率改善可期；隨著規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，2023Q2日辰股份管理費用率同比改善。
凈利率：盈利拐點逐步顯現(xiàn)。2023H1調(diào)味品板塊盈利拐點已逐步顯現(xiàn)，基調(diào)與復(fù)調(diào)原料成本均由高位有不同程度回落，隨著景氣復(fù)蘇、品類升級，渠道結(jié)構(gòu)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化邏輯顯現(xiàn)，并且調(diào)味品行業(yè)延續(xù)良性競爭，各企業(yè)普遍控費增效，帶來盈利改善。
投資建議：2023年以來調(diào)味品行業(yè)整體呈現(xiàn)穩(wěn)健復(fù)蘇趨勢，細(xì)分品類多點開花，健康化、復(fù)合化品類滲透率加速提升，各企業(yè)亦積極控費增效，行業(yè)良性競爭趨勢延續(xù)，后續(xù)隨著餐飲加速復(fù)蘇、原料成本紅利持續(xù)兌現(xiàn)，調(diào)味品板塊盈利彈性有望逐步釋放；重點推薦天味食品，關(guān)注千禾味業(yè)、安琪酵母、中炬高新、日辰股份、海天味業(yè)。
風(fēng)險提示：需求復(fù)蘇不及預(yù)期、成本超預(yù)期上行、食品安全風(fēng)險。
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