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核心觀點
　　行業(yè)總覽：消費漸進(jìn)性復(fù)蘇，報表驗證公司管理能力，Q2底部逐步確認(rèn)。我們認(rèn)為目前消費需求仍在漸進(jìn)式復(fù)蘇，整體來看量的邏輯好于價的邏輯，從中報表現(xiàn)也可以看出，優(yōu)質(zhì)的大眾品公司依舊具備經(jīng)營韌性。細(xì)分來看，餐供頭部企業(yè)、抓住渠道紅利&具備推新能力的零食企業(yè)的表現(xiàn)遠(yuǎn)超行業(yè)平均水平，軟飲料全國化及新品貢獻(xiàn)，低基數(shù)下量增邏輯順暢。利潤端，三年疫情對上市公司應(yīng)對外部風(fēng)險和成本壓力的能力進(jìn)行了考驗，可以看出龍頭公司在此輪考驗中所體現(xiàn)出來的管理能力持續(xù)優(yōu)化，而成本下行帶來的盈利能力提振也在銷量改善下加速釋放，例如啤酒及軟飲成本壓力下行/收窄，疊加旺季量增帶來的成本及費用攤銷，盈利能力均有不同程度良好表現(xiàn)。
　　具體表現(xiàn)為：1）脈沖式消費特征明顯，特別是春節(jié)、五一之前，消費需求集中釋放，而后回落，消費呈現(xiàn)漸進(jìn)性復(fù)蘇態(tài)勢。2）必選消費復(fù)蘇仍優(yōu)于可選消費，性價比消費突出，例如東鵬的強勢增長，啤酒的次高檔升級，量販零食的高景氣等。3）大B供應(yīng)鏈表現(xiàn)亮眼，特別是西式快餐連鎖、大型商超等，預(yù)計也與性價比消費有關(guān)。4）社會餐飲恢復(fù)較為疲軟，與其相關(guān)的速凍、冷凍烘焙等業(yè)績表現(xiàn)均較為一般，但部分企業(yè)也在努力抓住一切可以抓住的增量（比如鄉(xiāng)廚、團(tuán)餐），繼續(xù)把渠道做細(xì)做深。5）成本上行壓力邊際改善，需求承壓下，龍頭公司經(jīng)營能力表現(xiàn)突出，報表反應(yīng)為成本應(yīng)對和盈利能力的相對優(yōu)勢。
　　啤酒行業(yè)：高基數(shù)下量價齊升，中檔主流領(lǐng)跑，成本壓力邊際改善。啤酒旺季迎來高溫催化，在相對高基數(shù)下仍實現(xiàn)良好量價表現(xiàn)。尤其結(jié)構(gòu)端，即飲消費場景復(fù)蘇，各啤酒公司中高端產(chǎn)品增長領(lǐng)跑，尤其中檔主流價格帶增長領(lǐng)跑噸價持續(xù)抬升，高端化節(jié)奏仍在持續(xù)推進(jìn)。利潤端，一則包材成本下行，進(jìn)口大麥價格仍居高位但漲幅有放緩趨勢，整體成本呈下降趨勢；二則旺季產(chǎn)能利用率提升帶來的攤銷改善；三則部分公司產(chǎn)品提價覆蓋部分成本壓力。此外，各公司在費效提升方面的工作持續(xù)推進(jìn)，費用良好控制，帶動整體凈利率不斷改善。
　　軟飲料：場景復(fù)蘇疊加成本改善，全年β顯著。上半年軟飲料行業(yè)在低基數(shù)上增速顯著，受疫情政策調(diào)整和消費復(fù)蘇，各公司全國化鋪貨及新品第二曲線等邏輯持續(xù)驗證，在去年整體低基數(shù)上實現(xiàn)良好銷售表現(xiàn)。利潤端，受益于增量提升、原材料價格回落和生產(chǎn)及費用投入端規(guī)模效應(yīng)釋放，公司盈利能力改善。展望下半年，各龍頭公司在全國化拓展、新品推出等方面全面布局，下半年增勢有望持續(xù)，成本壓力呈下行趨勢，盈利彈性有望持續(xù)增厚。
　　乳制品：需求弱修復(fù)，盈利端迎來改善。考慮到上年同期屬低基數(shù)期，板塊整體并未體現(xiàn)出較強的恢復(fù)彈性，仍表現(xiàn)為弱修復(fù)，主因下游消費環(huán)境相對疲軟，乳制品需求整體承壓。值得關(guān)注的是，中小及區(qū)域性乳企的收入恢復(fù)情況普遍好于綜合性的龍頭乳企，體現(xiàn)出了在后疫情時代下區(qū)域乳企的差異化競爭優(yōu)勢。利潤端，上半年原材料價格下行，乳企普遍在成本端利好，毛利率迎來上修。同時，乳企發(fā)力費控，盈利端則普遍迎來改善。展望來看，伴隨消費逐步回暖，需求或有望穩(wěn)中向好，盈利端短期內(nèi)原奶供需格局較難逆轉(zhuǎn)，價格或可持續(xù)低位，下半年成本紅利或仍將集中體現(xiàn)，利好乳企進(jìn)一步增利。
　　餐飲供應(yīng)鏈：行業(yè)整體弱復(fù)蘇，頭部優(yōu)質(zhì)企業(yè)韌性更強。上半年消費整體呈弱復(fù)蘇態(tài)勢，渠道表現(xiàn)也有所分化，餐飲B端增速顯著優(yōu)于零售C端，大B端表現(xiàn)最為亮眼。行業(yè)頭部企業(yè)優(yōu)于板塊整體表現(xiàn)，依托自身推新能力、產(chǎn)品優(yōu)勢、渠道開拓，依舊有自身的阿爾法。比如以餐飲大客戶定制為主的千味、寶立、立高等公司2023H1業(yè)績表現(xiàn)突出；以及經(jīng)銷商渠道競爭優(yōu)勢顯著的安井鎖鮮裝、丸之尊增速依舊高于整體水平。成本端，隨原材料價格改善和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，毛利率呈上行態(tài)勢。
　　休閑食品：渠道&新品是主要驅(qū)動力，H2部分公司有成本回落紅利?；仡橦1:渠道分化依舊是當(dāng)下的核心趨勢，能夠抓住新興渠道紅利的公司依舊可以享受快速增長；新品也是貢獻(xiàn)收入的重要來源之一，有推新能力的公司才能保證增速延續(xù)，比如鹽津、甘源、勁仔的高增除了有渠道紅利，也有潛力大單品在貢獻(xiàn)增量。大部分公司23Q2的凈利率均有同比提升，一方面確實22Q2基數(shù)較低，另一方面各家公司經(jīng)營端的效率也逐步優(yōu)化。展望H2:收入端考慮到消費需求仍在緩慢復(fù)蘇，以及高增長的公司面臨不低的基數(shù)，預(yù)計大部分公司的增速維穩(wěn)。利潤端預(yù)計勁仔、絕味、洽洽的毛利率環(huán)比上半年會有改善，主要來自成本壓力環(huán)比改善。
　　投資建議：我們認(rèn)為目前消費需求仍在漸進(jìn)式復(fù)蘇，整體來看量的邏輯好于價的邏輯。在此輪政策預(yù)期下，我們認(rèn)為可以沿著順周期的大方向布局。1）短期優(yōu)先關(guān)注超跌+預(yù)期底部標(biāo)的，建議關(guān)注立高食品、寶立食品和重慶啤酒。2）中長期維度持續(xù)推薦順周期下高性價比+量增邏輯行業(yè)，重點關(guān)注餐飲供應(yīng)鏈和量販零食渠道，建議關(guān)注東鵬飲料、安井食品、千味央廚、青島啤酒和鹽津鋪子。3）此外，自下而上的個股機會可關(guān)注：百潤股份、香飄飄