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經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略變革見成效，重回高增快車道。經(jīng)歷多年的快速發(fā)展后，2022年公司經(jīng)歷了較大的內(nèi)外部環(huán)境變動(dòng)的挑戰(zhàn)，當(dāng)年?duì)I收出現(xiàn)階段性下降。在2022年，公司從境內(nèi)、境外市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略上做出重大調(diào)整，在境內(nèi)市場(chǎng)，公司持續(xù)深化客戶分層的戰(zhàn)略布局，積極發(fā)展渠道經(jīng)銷體系，在境外市場(chǎng)，公司則加速推進(jìn)海外本地化戰(zhàn)略。隨著2023年以來(lái)下游行業(yè)恢復(fù)景氣，公司的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略變革也見到了成效，23H1公司營(yíng)收2.76億元，同比增長(zhǎng)41.97%，重新回到高增長(zhǎng)的快車道上。
　　產(chǎn)品端加碼投入，平臺(tái)與生態(tài)工作加速推進(jìn)。公司始終秉持“All-in-One CAx一體化”戰(zhàn)略，在2DCAD已較為成熟的基礎(chǔ)上，基于自主VX內(nèi)核持續(xù)加大在3DCAD上的研發(fā)壓強(qiáng)，不斷提升產(chǎn)品技術(shù)能力，23H1推出的ZW3D 2024目前已在部分客戶上應(yīng)用并獲得較好反響。在產(chǎn)品能力提升的同時(shí)，公司致力于軟件生態(tài)的建設(shè)，悟空平臺(tái)1.0版于上半年正式推出并加快與具體行業(yè)場(chǎng)景應(yīng)用相結(jié)合，探索泛工程領(lǐng)域的多學(xué)科、全生命周期的高品質(zhì)國(guó)產(chǎn)三維解決方案。在二開方面，公司也提供完整覆蓋CAD/CAE/CAM的產(chǎn)品矩陣，并通過(guò)標(biāo)準(zhǔn)、開放的API賦能更多合作伙伴。
　　人員投入拐點(diǎn)已至，后續(xù)利潤(rùn)提升可期。上市以來(lái)公司持續(xù)快速擴(kuò)充人員，研發(fā)、銷售團(tuán)隊(duì)銷售快速擴(kuò)大，但也帶來(lái)了較大的期間費(fèi)用壓力。目前公司在業(yè)務(wù)布局、組織架構(gòu)設(shè)置上已趨于穩(wěn)態(tài)，我們認(rèn)為公司在人員上也將更加注重高素質(zhì)高能力人才的引援，疊加公司營(yíng)收重回較高增速的發(fā)展軌道，我們預(yù)計(jì)公司或?qū)⒑芸煊瓉?lái)人效、費(fèi)用等指標(biāo)的拐點(diǎn)，從而推動(dòng)利潤(rùn)端實(shí)現(xiàn)較大改善。
　　下游工業(yè)基本面改善，AI賦能設(shè)計(jì)打開想象空間。2023年以來(lái)我國(guó)經(jīng)濟(jì)整體呈現(xiàn)弱復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，下游工業(yè)制造業(yè)運(yùn)營(yíng)與投資也較為謹(jǐn)慎。但在8月我們觀察到多項(xiàng)工業(yè)制造業(yè)指標(biāo)呈現(xiàn)回升態(tài)勢(shì)，工業(yè)制造業(yè)基本面或有望迎來(lái)拐點(diǎn)，疊加新型工業(yè)化加速推進(jìn)，我們認(rèn)為短期工業(yè)制造業(yè)IT支出力度有望回升，從而推動(dòng)對(duì)國(guó)產(chǎn)工業(yè)軟件的購(gòu)買快速增長(zhǎng)。長(zhǎng)期來(lái)看，CAD作為工業(yè)設(shè)計(jì)Know-how的軟件承載，有望在AI賦能下對(duì)工業(yè)生產(chǎn)起到更大的降本增效作用，目前海外在創(chuàng)成式設(shè)計(jì)方面有較多應(yīng)用探索，未來(lái)中望也將持續(xù)投入AI方向，以AI賦能CAX軟件，為客戶提供實(shí)實(shí)在在的產(chǎn)品應(yīng)用價(jià)值提升。
　　投資建議：我們長(zhǎng)期看好公司在中國(guó)CAX領(lǐng)域的發(fā)展與市占領(lǐng)先，我們預(yù)測(cè)公司2023-2025年總收入分別為8.06/10.58/13.69億元，歸母凈利潤(rùn)分別為0.95/2.06/3.50億元，對(duì)應(yīng)PE分別為159/73/43倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：核心技術(shù)授權(quán)斷供的風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品研發(fā)打磨不及預(yù)期；研報(bào)使用信息更新不及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)等。