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流動性：SPDR黃金ETF持倉量接近2020年以來最低水平。（1）BCI融資環(huán)境指數(shù)2023年8月值為43.99，環(huán)比上月-7.77%；（2）M1和M2增速差與上證指數(shù)存在較強(qiáng)的正向相關(guān)性：M1和M2增速差在2023年8月為-8.4個百分點，環(huán)比+0個百分點。
　　基建和地產(chǎn)鏈條：高爐產(chǎn)能利用率創(chuàng)年內(nèi)新高水平。（1）本周價格變動：螺紋+0.00%、水泥價格指數(shù)+0.36%、橡膠-0.77%、焦炭+4.90%、焦煤+5.62%、鐵礦-0.53%；（2）本周全國高爐產(chǎn)能利用率、水泥、瀝青、全鋼胎開工率環(huán)比分別+0.38pct、-1.48pct、-1.4pct、-0.13pct；（3）全國房地產(chǎn)新開工面積2023年1-8月累計同比為-24.40%，較上個月累計值變動+0.1pct。
　　地產(chǎn)竣工鏈條：鈦白粉測算利潤本周扭虧為盈。（1）本周鈦白粉、玻璃的價格環(huán)比分別+3.88%、+0.18%，玻璃毛利潤為225元/噸，鈦白粉利潤為161元/噸，平板玻璃本周開工率81.36%，環(huán)比-0.42個百分點；（2）全國商品房竣工面積1-8月累計同比為+19.20%，環(huán)比-1.3pct。
　　工業(yè)品鏈條：半鋼胎開工率仍處于5年同期最高水平。（1）本周主要大宗商品價格表現(xiàn)：冷軋、銅、鋁價格環(huán)比+0.31%、-2.40%、+1.02%，對應(yīng)的毛利變化-6.76%、-5.82%、+5.56%；（2）本周全國半鋼胎開工率為72.14%，環(huán)比-0.12個百分點；（3）2023年8月全國PMI新訂單指數(shù)為50.20%，環(huán)比+0.7個百分點。
　　細(xì)分品種：主焦煤、動力煤價格均創(chuàng)近4個月以來新高水平。（1）石墨電極：超高功率22000元/噸，環(huán)比+0.00%，綜合毛利潤為3298.95元/噸，環(huán)比+3.76%；（2）電解鋁價格為19740元/噸，環(huán)比+1.02%，測算利潤為3073元/噸（不含稅），環(huán)比+5.56%；（3）110家樣本洗煤廠本周精煤庫存88.95萬噸，環(huán)比-1.13%；（4）本周鉬精礦價格為4135元/噸，環(huán)比-4.17%。
　　比價關(guān)系：冷熱軋價差處于5年同期最高水平。（1）螺紋和鐵礦的價格比值本周為3.99；（2）本周五熱卷和螺紋鋼的價差為110元/噸；（3）本周上海冷軋鋼和熱軋鋼的價格差達(dá)958元/噸，環(huán)比+88元/噸；（4）不銹鋼熱軋電解鎳的價格比值為0.09；（5）盤螺（主要用在地產(chǎn)）和螺紋鋼（主要用在基建）的價差本周五達(dá)230元/噸，環(huán)比上周-8.00%；（6）新疆和上海的螺紋鋼價差本周五為-30元/噸。
　　出口鏈條：8月中國PMI新出口訂單為46.7%，環(huán)比+0.4個百分點。（1）中國出口集裝箱運(yùn)價指數(shù)CCFI綜合指數(shù)本周為871.80點，環(huán)比-0.39%；（2）本周美國粗鋼產(chǎn)能利用率為76.20%，環(huán)比+0.50個百分點；（3）2023年8月，中國PMI新出口訂單為46.70%，環(huán)比+0.4pct。
　　估值分位：本周滬深300指數(shù)+0.81%，周期板塊表現(xiàn)最佳的是航運(yùn)（+3.61%），普鋼、工業(yè)金屬的PB相對于滬深兩市PB比值分位（2013年以來）分別是32.03%、80.44%；普鋼板塊PB相對于滬深兩市PB的比值目前為0.50，2013年以來的最高值為0.82（2017年8月達(dá)到）。
　　投資建議：從6-12個月的角度，我們傾向于認(rèn)為商品價格的底部特征明顯，看好銅、鋼、鋁、煤炭板塊的投資機(jī)會，重點推薦華菱鋼鐵、寶鋼股份、云鋁股份，建議關(guān)注紫金礦業(yè)、金誠信、西部礦業(yè)、山煤國際。
　　風(fēng)險提示：根據(jù)歷史數(shù)據(jù)得出的相關(guān)性失效的風(fēng)險；政府對大宗商品價格調(diào)控的風(fēng)險；公司經(jīng)營不善風(fēng)險。