>> 民生證券-A股策略周報：選擇正確的方向-230924
| 上傳日期： |
2023/9/24 |
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| 1556KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
民生證券 |
| 評級： |
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作者： |
牟一凌 |
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以基本面修復(fù)為支撐的反彈在逐步展開。在中美成立經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域工作組、微軟推出Copilot、海外緊縮交易從極致回擺等一系列利好因素的催化下，A股周五出現(xiàn)大幅的上漲。當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面的修復(fù)則是構(gòu)成了支撐市場持續(xù)反彈的基礎(chǔ)：近期公布的8月份經(jīng)濟(jì)指標(biāo)實(shí)際值大多要好于市場預(yù)期和7月份的水平。如果用黃金內(nèi)外盤價差所隱含的遠(yuǎn)期匯率來作為觀測指標(biāo)，也可以發(fā)現(xiàn)投資者對經(jīng)濟(jì)基本面預(yù)期最為悲觀的時刻已經(jīng)過去。多因素的同一時間共振，讓股票市場出現(xiàn)了廣泛的反彈，但是反彈總讓投資者想到需要“切換”，這兩個命題之間的關(guān)聯(lián)性在于：越是多因素驅(qū)動的行情，辨別持續(xù)性的核心驅(qū)動和阻力最小的方向就越關(guān)鍵。同時為下一場景做準(zhǔn)備，仍是當(dāng)下進(jìn)行配置的核心。
資源股：前期超額收益雖大，但是持續(xù)性仍值得期待。在長期資本開支不足、庫存水平相對低位所造成的供給約束，以及中國基本面逐步修復(fù)、美國“再工業(yè)化”逐步推進(jìn)帶來需求上升的共同作用下，資源品仍是當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)中供需結(jié)構(gòu)最緊張之處。與此同時，確認(rèn)通脹中樞上移的時點(diǎn)正在逐步到來。面對美國汽車工人工會提出的工資提高40%、落實(shí)每周4天工作制的要求，美國民主黨的拜登和共和黨的特朗普出于政治壓力的考量，都選擇對汽車工人的罷工表示了支持。這與1980年代里根總統(tǒng)嚴(yán)厲打擊工會以控制通脹的手段大相徑庭?？紤]到美國非農(nóng)部門就業(yè)人員平均工資增速仍然在4%以上，這次受到政府高層支持的罷工行動很有可能繼續(xù)強(qiáng)化美國居民薪資增速，形成新的通脹黏性。供給側(cè)的因素越來越多，這和2022年4月開始的通過抑制需求以平抑通脹的預(yù)設(shè)結(jié)果開始逐步偏離。2022年4月以來長期通脹預(yù)期從定價上看并未抬升，實(shí)際利率基本跟隨了名義利率的上行趨勢，未來通脹預(yù)期抬升可能驅(qū)動實(shí)際利率下行。短期看，基于Higher的擔(dān)憂在退去，名義利率下行利好權(quán)益資產(chǎn)；但中期看，通脹黏性導(dǎo)致Longer定價長期名義利率中樞高位，但是長期通脹預(yù)期上行，實(shí)際利率下行有利于通脹掛靠資產(chǎn)。資源股是反彈行情后，還能能夠進(jìn)入下一場景的資產(chǎn)。
來自資金面的線索，關(guān)注核心資產(chǎn)的彈性。過去一段時間，離岸美元與離岸人民幣均處于流動性相對較緊的環(huán)境中，北上資金在過去幾周出現(xiàn)了明顯的凈流出。9月以來北上配置型資金持股占比高、且賣出幅度較大的行業(yè)包括食品飲料、消費(fèi)者服務(wù)、建材、電新等核心資產(chǎn)相對集中的行業(yè)。不過，上述行業(yè)本身的基本面仍然具有較強(qiáng)的韌性。而當(dāng)前外資持續(xù)流出的情況已經(jīng)發(fā)生逆轉(zhuǎn)：隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面修復(fù)逐步得到驗(yàn)證，本周北上資金在連續(xù)6周凈賣出后轉(zhuǎn)為凈買入。同時證券業(yè)協(xié)會在三季度首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家例會上也提出要積極推進(jìn)對外開放，吸引更多境外投資者參與中國資本市場。未來隨著北上資金的流入逐步回暖，前期北上資金持倉占比較高、且被大幅減持的核心資產(chǎn)在反彈行情中可能會有更大的彈性。另外值得一提的是，根據(jù)我們的測算來看，在今年5月中旬至6月中旬重倉TMT板塊而業(yè)績靠前的主動基金，當(dāng)前配置于TMT行業(yè)的倉位可能仍然很高，出清速度低于預(yù)期。此外，國內(nèi)外投資者對微軟推出Copilot的定價可能存在分歧，成長領(lǐng)域主題投資的籌碼因素仍需要重點(diǎn)考慮。
反彈已至，選擇正確的方向。A股的反彈行情正在開啟，“高低切換”這一共識過于容易，反而需要警惕和辨別。我們的配置推薦進(jìn)行小幅調(diào)整：第一，上游資源消化超額收益的壓力可能并不大，仍應(yīng)堅守，推薦油、銅、煤炭、鋁、油運(yùn)、鋼鐵、貴金屬；第二，隨著北上資金的回流，建議關(guān)注新能源車、建筑材料、食品飲料，消費(fèi)者服務(wù)；金融板塊可以積極配置（券商，銀行、保險）；第三，紅利資產(chǎn)依然是可以積極配置的方向。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)承壓；海外流動性緊縮超預(yù)期。
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