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本周全球能源價(jià)格回顧。截至2023年9月22日當(dāng)周，原油價(jià)格方面，布倫特原油期貨結(jié)算價(jià)為93.30美元/桶，較上周下跌0.40美元/桶（-1.10%）；WTI原油期貨結(jié)算價(jià)為89.63美元/桶，較上周下跌0.53美元/桶（-0.43%）。天然氣價(jià)格方面，東北亞LNG現(xiàn)貨到岸價(jià)為14.31美元/百萬英熱，較上周上漲2.7美元/百萬英熱（23.2%）；荷蘭TTF天然氣期貨結(jié)算價(jià)為40.1歐元/兆瓦時(shí)，較上周上漲5.0歐元/兆瓦時(shí)（14.2%）；美國HH天然氣期貨結(jié)算價(jià)為2.64美元/百萬英熱，較上周下跌0.05美元/百萬英熱（-1.9%）。煤炭價(jià)格方面，歐洲ARA港口煤炭（6000K）到岸價(jià)125.5美元/噸，較上周上漲1.5美元/噸（1.2%）；紐卡斯?fàn)柛劭诿禾浚?000K）FOB價(jià)160.5美元/噸，較上周上漲32.6美元/噸(25.5%）；南非理查茲灣港口煤炭（6000K）FOB價(jià)127.4美元/噸，較上周上漲2.1美元/噸（1.6%）。
　　關(guān)注供應(yīng)端擾動(dòng)對全球能源價(jià)格的支撐。原油方面，金融預(yù)期及供應(yīng)端擾動(dòng)仍是影響原油價(jià)格的核心。天然氣方面，供應(yīng)端擾動(dòng)支撐氣價(jià)高彈性波動(dòng)，高庫存仍對歐洲天然氣基本面存在壓力。煤炭方面，目前煤炭市場與天然氣市場比較相近，我們預(yù)計(jì)前期煤價(jià)底部或是全年價(jià)格底部，后市邊際向好等待庫存去化后能源價(jià)格的拐點(diǎn)。
　　投資策略。動(dòng)力煤方面，本周煤價(jià)在節(jié)前補(bǔ)庫需求的帶動(dòng)下如期突破千元，隨后漲勢有所放緩。主產(chǎn)區(qū)受安全檢查影響，整體供應(yīng)偏緊，供應(yīng)釋放仍受限。但在港口煤價(jià)快速上漲后，發(fā)運(yùn)倒掛情況好轉(zhuǎn)，港口調(diào)入量明顯提升，帶動(dòng)港口庫存止跌回升，然而結(jié)構(gòu)性缺貨情況整體改善有限，高卡低硫貨源仍然偏少。短期來看，臨近假期，下游補(bǔ)庫節(jié)奏有所放緩，貿(mào)易商出貨積極性有所提升，但供應(yīng)問題仍未解決，港口庫存回升幅度受限，在非電庫存持續(xù)剛需補(bǔ)庫的背景下，煤價(jià)仍將偏強(qiáng)運(yùn)行。煉焦煤方面，本周市場偏強(qiáng)運(yùn)行，隨著焦炭首輪提漲快速落地，且部分焦企開始提漲第二輪，焦煤市場情緒高漲，市場成交氛圍火熱。此外，鐵水產(chǎn)量新高，煉焦煤剛需仍旺，且國內(nèi)煤礦事故對供應(yīng)的影響尚未完全消除，短期焦煤等骨架煤供需仍偏緊，下游焦企原料庫存處中低位，開始適量補(bǔ)庫，貿(mào)易商及洗煤廠等中間環(huán)節(jié)進(jìn)場拿貨，煤礦出貨順暢，庫存繼續(xù)去化煤礦線上競拍成交價(jià)格突破新高，且漲幅較大，帶動(dòng)坑口報(bào)價(jià)大幅上調(diào)。臨近國慶假期，下游補(bǔ)庫需求仍較強(qiáng)，疊加安監(jiān)形勢嚴(yán)峻，產(chǎn)地供應(yīng)仍受限，在鐵水產(chǎn)量未見下滑的背景下，短期煤價(jià)或?qū)⒀永m(xù)偏強(qiáng)格局。本輪煤炭板塊自8月下旬上漲至今，其核心原因在于“淡季煤價(jià)底部遠(yuǎn)高于市場預(yù)期，而非對煤價(jià)的暴漲預(yù)期”。但后續(xù)由于國內(nèi)供給收縮超預(yù)期，疊加海外擾動(dòng)，煤價(jià)上行幅度略超市場預(yù)期，加速了本輪行情進(jìn)程?；貧w本質(zhì)而言，若煤價(jià)調(diào)整過程中未破前低，上述底層邏輯仍然成立，煤炭板塊作為高股息資產(chǎn)仍亟待重估。長期來看，我們依舊認(rèn)為在能源轉(zhuǎn)型、“雙碳”背景下，煤企出于對行業(yè)未來前景的擔(dān)憂以及考慮到新建煤礦面臨的較長時(shí)間成本和巨額的資金投入，普遍對傳統(tǒng)主業(yè)資本再投入的意愿較弱，這也意味著我國未來新建煤礦數(shù)量有限。且考慮到煤企高利潤有望長期持續(xù)、高現(xiàn)金流背景下不斷提高分紅比例，當(dāng)前被市場所“拋棄”的高股息、資源行業(yè)的優(yōu)秀企業(yè)，未來將走上慢牛重估之路。重點(diǎn)推薦“中特估”的中國神華、陜西煤業(yè)、兗礦能源、中煤能源；煤企中唯一入選“專精特新”示范企業(yè)的潞安環(huán)能；看好低估值、高股息的山煤國際；看好煤、氣產(chǎn)能擴(kuò)容的廣匯能源；關(guān)注焦煤板塊的山西焦煤、平煤股份；煤炭轉(zhuǎn)型先鋒華陽股份；受益煤電建設(shè)提速的盛德鑫泰、青達(dá)環(huán)保。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：能源供應(yīng)超預(yù)期，地緣政治博弈超預(yù)期，歐洲冬季供暖需求不及預(yù)期。