>> 中信證券-煤炭行業(yè)基本面聚焦：預期略顯分歧，但基本面整體偏強運行-230924
| 上傳日期： |
2023/9/24 |
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| 630KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
中性 |
作者： |
祖國鵬 |
| 行業(yè)名稱： |
煤炭 |
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核心觀點
港口動力煤價預期雖然短期出現(xiàn)波動，但目前安監(jiān)背景下，供給仍無顯著改善，在需求改善下，我們預計煤價仍是穩(wěn)中偏強的走勢。隨著預期的改善，煤炭龍頭公司低估值和分紅的價值吸引力進一步增強，利好板塊估值提升。
▍近期熱點事項：俄羅斯煤炭出口關稅或顯著提升。中國經(jīng)濟網(wǎng)援引俄羅斯政府網(wǎng)站9月21日消息，俄政府決定自2023年10月1日起至2024年年底對多種商品實施彈性出口關稅，關稅稅率與盧布匯率掛鉤。當匯率在80～95盧布之間時，稅率在4～5.5%之間不等；當匯率不低于95盧布時，稅率為7%。俄羅斯是世界第三大煤炭出口國，2022年煤炭產(chǎn)量4.42億噸，其中出口量2.21億噸。今年1-8月中國進口俄羅斯煤炭7031.5萬噸，同比增長73%，其中自俄羅斯進口的動力煤/焦煤/無煙煤分別占中國相應煤種進口量的17%/28%/98%。如果按照9月22日美元盧布匯率，1美元兌換96.1盧布，俄煤出口關稅或為7%，按此稅率及目前俄煤CFR美元報價計算，俄羅斯動力煤/焦煤/無煙煤（主要是噴吹煤）出口成本或分別增加7.8/13.6/11.9美元/噸。目前可跟蹤數(shù)據(jù)顯示，日照港俄羅斯噴吹煤報價較國內(nèi)煤價低約265元人民幣/噸，京唐港俄羅斯焦煤報價較國內(nèi)低325元/噸，按照上述成本增加測算，俄羅斯進口噴吹煤/焦煤在國內(nèi)港口價格優(yōu)勢將分別收窄96/110元人民幣/噸，價格優(yōu)勢或明顯削弱，或抑制部分高成本俄煤的進口。
▍短期動力煤基本面：供給仍受影響，價格或震蕩中上行。產(chǎn)地方面，安全監(jiān)管持續(xù)，加之臨近月底部分煤礦生產(chǎn)任務完成、生產(chǎn)節(jié)奏放緩，供給依然偏緊，長協(xié)煤銷量延續(xù)穩(wěn)定，冶金、化工采購良好，站臺及貿(mào)易商發(fā)運積極，坑口庫存仍然偏低，價格繼續(xù)上漲。港口方面，近兩日市場情緒有所轉弱，主要是非電行業(yè)港口采購節(jié)奏有所放緩，價格周五也出現(xiàn)調(diào)整，但由于坑口成本的強力支撐，我們預計后續(xù)港口煤價調(diào)整有限，10月份仍有上漲動力。整體而言，動力煤價后續(xù)或仍震蕩中上行。
▍短期“雙焦”基本面：終端補庫需求繼續(xù)釋放+供給約束，短期價格或穩(wěn)中偏強。焦炭近一周提漲100～110元/噸，緩解部分利潤壓力，但仍未全面扭虧，因此少部分焦炭企業(yè)仍有減產(chǎn)現(xiàn)象，供給并不寬松；需求端鐵水維持高位，高爐利用率環(huán)比小幅提升，且臨近國慶節(jié)假日，部分有盈利的鋼廠仍有補庫需求，預計焦炭價格或保持上漲趨勢。焦煤方面，供給端安全監(jiān)管依然在收緊，產(chǎn)量繼續(xù)受到約束，煤礦焦煤庫存處于年內(nèi)低位；同時，市場情緒樂觀，加之貿(mào)易商補庫需求以及焦炭企業(yè)節(jié)前原料煤補庫需求，預計短期內(nèi)焦煤價格仍將維持穩(wěn)中偏強。
▍高頻數(shù)據(jù)聚焦：港口煤價突破1000元后震蕩，電廠日耗同比增長，高爐開工率環(huán)比回升。上周五（9月22日）秦港5500大卡動力煤市場價984元/噸（環(huán)比+64元）。周四平倉價達1003元/噸。京唐港焦煤（山西產(chǎn)）現(xiàn)貨價格2375元/噸（環(huán)比+0元），二級冶金焦（唐山產(chǎn)）現(xiàn)貨價格2050元/噸(環(huán)比+0元)。上周（截至9月22日，下同）秦港鐵路調(diào)入量日均為49.1萬噸（環(huán)比-0.87%），日均吞吐量41.9萬噸（環(huán)比-7.85%），秦港錨地船舶數(shù)平均為25艘（環(huán)比+5艘）。秦港庫存560萬噸（環(huán)比+9.80%），北方三港口煤炭庫存合計為1076萬噸（環(huán)比+1.51%）。上周沿海八省電廠日耗環(huán)比-0.56%（同比+5.16%），庫存環(huán)比-0.03%（同比+22.28%）。全國樣本鋼廠高爐開工率84.47%（環(huán)比+0.40pct）。
▍市場表現(xiàn)：板塊沖高回落跑輸指數(shù)，“雙焦”期貨價格后半周出現(xiàn)調(diào)整。上周中信煤炭一級行業(yè)指數(shù)收益為-0.61%，跑輸滬深300指數(shù)1.42pcts，主要是煤價預期出現(xiàn)分歧和波動。表現(xiàn)居前的3只股票分別為淮北礦業(yè)（+2.10%）、云煤能源（+0.52%）、恒源煤電（+0.43%）。上周焦煤期貨主力合約JM2401報收1861元/噸（較前周+4.67%），焦炭期貨主力合約J2401報收2512元/噸（較前周+3.31%）。
▍風險因素：若經(jīng)濟增速不及預期，或進一步影響煤炭需求和價格；若保供增產(chǎn)政策后續(xù)帶來供給增量，或進一步壓制煤價；海外能源價格系統(tǒng)性下跌的風險。
▍投資策略：經(jīng)過前期上漲，投資者對板塊預期出現(xiàn)分歧，但我們認為，展望四季度，前期催化劑依然有共振預期。在一系列政策的疊加下，煤炭需求和煤價預期回暖的概率增加，市場對煤價底部的預期或進一步抬升，也利于板塊業(yè)績和分紅預期的改善。同時，順周期、股息回報等市場風格也會帶動板塊關注度，年內(nèi)板塊或呈現(xiàn)震蕩上行的節(jié)奏。建議沿兩條主線配置公司：一是具備持續(xù)分紅能力且股價彈性較好的兗礦能源、山煤國際、潞安環(huán)能等，二是“估值”破凈但中報業(yè)績表現(xiàn)相對較好的淮北礦業(yè)、中煤能源、平煤股份。
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