>> 海通證券-永輝超市(601933)公司半年報(bào)：1H23凈利3.7億扭虧，強(qiáng)化供應(yīng)鏈帶動(dòng)經(jīng)營(yíng)提效-230924
| 上傳日期： |
2023/9/25 |
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pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
海通證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
汪立亭,李宏科 |
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公司發(fā)布2023半年報(bào)。1H23實(shí)現(xiàn)收入420.27億元，同比下降13.76%；歸母凈利潤(rùn)3.74億元，同比扭虧；扣非凈利潤(rùn)9933萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)5.56%。攤薄EPS 0.04元，凈資產(chǎn)收益率4.92%，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~25.87億元，同比下降39.99%。
簡(jiǎn)評(píng)及投資建議。
1.1H23收入420.27億元，同比下降13.76%。一方面受居民消費(fèi)信心不足，消費(fèi)降級(jí)的影響；另一方面公司主動(dòng)進(jìn)行門店調(diào)優(yōu)，淘汰長(zhǎng)期虧損門店，謹(jǐn)慎開新店，整體門店數(shù)同比減少。其中2Q收入182.25億元，同比下降15.18%。分產(chǎn)品：1H23生鮮及加工收入170.91億元，同比下降18.24%；食品用品（含服裝）收入219.65億元，同比下降10.1%，各占比主營(yíng)收入43.8%、56.2%。
開店降速調(diào)優(yōu)。1H23新開門店4家、閉店29家，期末門店總數(shù)1008家，儲(chǔ)備門店105家，儲(chǔ)備面積81.79萬(wàn)平米。
2.1H23毛利率21.99%，同比增加1.64pct。分產(chǎn)品，生鮮及加工毛利率13.22%，同比增加0.55pct；食品用品毛利率19.09%，同比增加2.46pct。分區(qū)域，1H23公司除在華南地區(qū)毛利率降0.98pct外，在東南、華北、華東、華西、西南、華中地區(qū)毛利率均有所上升，同比各增2.22、1.60、0.44、3.40、1.80、1.64pct。
3.1H23期間費(fèi)用率21.62%，同比增加1.66pct。其中銷售費(fèi)用率17.29%，同比增加1.23pct；管理費(fèi)用率2.25%，同比增加0.41pct；財(cái)務(wù)費(fèi)用率1.59%，同比增加0.02pct；研發(fā)費(fèi)用率0.49%，同比減少0.01pct。
4.1H23歸母凈利潤(rùn)3.74億元同比扭虧，聚焦主業(yè)減少投資。1H23投資凈收益1.22億元，同比減少410萬(wàn)元；公允價(jià)值變動(dòng)損失2101萬(wàn)元，同比減虧5.34億元，資產(chǎn)處置損益為1.73億元，同比增加2665萬(wàn)元，有效稅率35.79%，少數(shù)股東權(quán)益-5143萬(wàn)元，最終歸母凈利潤(rùn)3.74億元同比扭虧，其中2Q歸母凈利-3.3億元；1H23扣非歸母凈利潤(rùn)9933萬(wàn)元，其中2Q扣非歸母凈利潤(rùn)-5.19億元。1H23聚焦主業(yè)，減持中百集團(tuán)0.08%股權(quán)，將繼續(xù)收縮對(duì)外投資規(guī)模。
5.1H23線上收入79.2億元，同比增長(zhǎng)4.4%，占比全渠道主營(yíng)收入18.7%；商品毛利率為近3年最高，得益于品類結(jié)構(gòu)優(yōu)化及供應(yīng)鏈效率提升。“永輝生活”自營(yíng)到家業(yè)務(wù)已覆蓋946家門店，實(shí)現(xiàn)銷售額40.6億元，日均單量29.5萬(wàn)單，月平均復(fù)購(gòu)率為48.9%。第三方平臺(tái)到家業(yè)務(wù)已覆蓋922家門店，實(shí)現(xiàn)銷售額38.6億元，同比提升10.9%，日均單量19.7萬(wàn)單。截至2023年8月，公司上線電商倉(cāng)合計(jì)940家，其中基礎(chǔ)全倉(cāng)135家（覆蓋15座城市），高標(biāo)半倉(cāng)131家（覆蓋33座城市），店倉(cāng)一體652家（覆蓋181座城市），衛(wèi)星倉(cāng)22個(gè)（覆蓋重慶市，福州市，北京市）。
6.自有品牌加強(qiáng)爆款打造及源頭供應(yīng)鏈建設(shè)。1H23自有品牌銷售額達(dá)19.5億元，占比4.64%，同比增長(zhǎng)15.2%，線上占比達(dá)到22.5%。生鮮持續(xù)打造“一口嘗到源頭鮮”的品牌定位，同時(shí)加速推出輝媽到家“輝廚”、“輝宴”系列預(yù)制菜。遵循六項(xiàng)陽(yáng)光供應(yīng)鏈準(zhǔn)則，上半年自有品牌供應(yīng)鏈共引入了60多家具備種植基地、創(chuàng)新研發(fā)的源頭供應(yīng)商，其中形成戰(zhàn)略合作供應(yīng)商34家，訂單種植、產(chǎn)線包銷供應(yīng)商13家。
維持對(duì)公司的判斷。我們認(rèn)為，2022年以來(lái)公司毛利率已有顯著改善，建議后續(xù)關(guān)注同店趨勢(shì)和降本提效下的利潤(rùn)修復(fù)彈性。①門店調(diào)優(yōu)：公司通過精選+優(yōu)選優(yōu)質(zhì)門店物業(yè)、淘汰關(guān)閉部分尾部門店，開啟門店迭代時(shí)代，減緩開店速度，但提高門店質(zhì)量；②強(qiáng)化生鮮供應(yīng)鏈：生鮮板塊垂直管理，采用長(zhǎng)短半徑機(jī)制，搭建生鮮自有平臺(tái)“富平供應(yīng)鏈”，提高源頭直采滲透率；食品用品強(qiáng)化與品牌商協(xié)同。③打造數(shù)字化中臺(tái)：2022年完成YHDOS系統(tǒng)全面上線，提升全流程數(shù)字化運(yùn)營(yíng)效率。
更新盈利預(yù)測(cè)。預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤(rùn)各2.66億元、6.85億元、9.68億元，同比增長(zhǎng)109.6%、157.8%、41.4%；當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)2023-2025年P(guān)S各0.34倍、0.33倍、0.31倍?？紤]到公司凈利率仍在修復(fù)初期，我們維持PS估值方式，給予2023年0.4-0.5倍PS，對(duì)應(yīng)合理市值區(qū)間348億元-435億元，合理價(jià)值區(qū)間3.84-4.80元，維持“優(yōu)于大市”的投資評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示。線上業(yè)務(wù)的不確定性，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，投資收益和減值損失等的不確定性。
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