>> 方正證券-伊之密(300415)公司點評報告：超強α跑贏行業(yè)，周期是挑戰(zhàn)更是蛻變的機遇-230924
| 上傳日期： |
2023/9/25 |
大小： |
802KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
推薦（首次） |
作者： |
李魯靖 |
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主營介紹：公司成立于2002年7月，起家于注塑機，2004年增加壓鑄機產(chǎn)品，2009年開始增加橡膠機。目前主營產(chǎn)品包括注塑機、壓鑄機、橡膠機、高速包裝系統(tǒng)及模具、機器人自動化系統(tǒng)。注塑機和壓鑄機為主要營收來源，2022年，二者的營收占比各自為72.22%和15.65%，合計87.87%。下游行業(yè)中，營收占比排名前三的是汽車、3C和家用電器，分別占比25.25%，11.26%和9.52%。
業(yè)績情況：2018-2022，營收由20.15億元增長至36.80億元，4年CAGR=16.25%,2023年H1,營收19.61億元，yoy2.14%；2018-2022，歸母凈利潤由1.75億元增長至4.05億元，4年CAGR=23.32%，2023H1實現(xiàn)2.51億元，yoy4.73%；毛利率上，2018-2021年保持在34%-35%，22年受到行業(yè)周期及原材料價格影響，毛利率下降至31%，23年上半年向上修復至32.6%;凈利率上，2018-2022總體呈現(xiàn)先升后降的趨勢，22年為11.46%，除毛利潤端影響，產(chǎn)能布局產(chǎn)生的費用有所拖累，23H1上修至13.25%。
模壓裝備的承壓周期中營收仍然正向增長，超強α助力市占率提升：
1)注塑機：行業(yè)周期性十分明顯。就最新一輪周期而言，2020-2021年行業(yè)景氣度上行，2021年下半年增速逐步平緩，2022年進入下行區(qū)間，23年上半年稍有恢復。21年公司在國內的市占率大概8%，相比龍頭海天國際的44%有一定的差距，但是公司注塑機業(yè)務在行業(yè)景氣度低迷的時候仍然能在22年和23年H1實現(xiàn)2.83%和2.07%的正增長，龍頭則呈現(xiàn)下滑，說明公司市占產(chǎn)率在提升，和龍頭的差距進一步縮小。
2)壓鑄機：特斯拉引爆一體化壓鑄熱潮，2022年，公司已完成重型壓鑄機6000T、7000T、8000T、9000T的產(chǎn)品研發(fā)，公司已成功研制出重型壓鑄機LEAP系列7000T、9000T并已有效運行，公司與一汽鑄造、長安等知名企業(yè)達成合作，為一汽提供9000T方案，完成生產(chǎn)和小批量試制，和長安合作4臺7000T設備，2臺已經(jīng)發(fā)往客戶，還有2臺在產(chǎn)。公司在全國壓鑄機行業(yè)排名靠前，在一體化壓鑄上更是先行者，具備先發(fā)優(yōu)勢，期待一體化壓鑄后續(xù)訂單的放量。
3)公司優(yōu)勢：a.重視研發(fā)：2023年H1研發(fā)投入96百萬，yoy16.72%；b.重視服務：主要采取直銷模式，提供全生命周期的服務；c.重視創(chuàng)新:研發(fā)新系列全電注塑機，進口替代空間大，研發(fā)超大型一體化壓鑄機，屬業(yè)內先行者，具備先發(fā)優(yōu)勢；d.重視海外布局：2022年全球注塑機市場約100.8億美元，公司市占率不到4%，擴張空間十分充足，公司布局了多個海外研發(fā)生產(chǎn)中心，有望進一步提升市占率。
盈利預測及估值：我們預計公司23-25年營業(yè)收入42.99、52.86、63.17億元，yoy+16.83%，22.95%和19.51%。歸母凈利潤5.09、6.77、8.25億元，yoy+25.6%，32.9%和21.9%。對應PE為17.06、12.84、10.53X，公司具備較強α,首次覆蓋，給予“推薦”評級。
風險提示：宏觀經(jīng)濟恢復不及預期，一體化壓鑄進展不及預期，市場競爭加劇風險
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