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供給方面，本周存單凈融資小幅下行，股份行占比提升，期限結(jié)構(gòu)壓縮。本周（9月18日至9月24日）存單發(fā)行規(guī)模為7010.6億元，相較上周的8626億元，發(fā)行規(guī)模小幅下滑；凈融資額1564.2億元，上周為4613.3億元。截至9月24日，本月存單凈融資額1734.2億元。供給結(jié)構(gòu)上，本周國(guó)有行發(fā)行占比下降，由上周32%下降至24%；股份行發(fā)行占比由上周25%上升至47%；城商行發(fā)行占比由上周32%下降至22%。期限方面，本周6M及以上存單發(fā)行占比明顯下行，由上周76%大幅下降至54%，其中1M期存單占比由5%升至6%，3M期存單占比由19%大幅升至40%，6M期存單占比由38%降至21%，9M期存單占比保持2%不變，1Y期存單發(fā)行占比由36%降至31%，存單發(fā)行加權(quán)期限降至6.41個(gè)月附近（上周為7.40個(gè)月）。下周到期情況來看，存單到期規(guī)模為4954.8億元，周度環(huán)比減少491.6億元，到期主要集中在國(guó)有行、股份行和城商行，基于期限視角，3M和1Y存單到期金額最高，分別為2946.7億元和996.7億元。
　　需求方面，三農(nóng)機(jī)構(gòu)減持，理財(cái)、基金、國(guó)有行配置增加，全市場(chǎng)募集率較上周明顯回升。（1）就配置機(jī)構(gòu)而言，三農(nóng)配置需求大幅走弱，凈買入額由正轉(zhuǎn)負(fù)，由上周465.11億元降至-236.98億元；理財(cái)機(jī)構(gòu)凈買入額由負(fù)轉(zhuǎn)正，由上周-401.83億元上行至56.3億元；國(guó)有行凈買入額由上周202.45億元上升至505.83億元，為需求端最大支撐；其他機(jī)構(gòu)而言，股份行及城商行為賣出方，分別為-90.63億元、-1249.4億元；貨幣基金凈買入額轉(zhuǎn)正，為347.86億元（上周為-282.88億元），基金配置回升，單周凈買入為239.36億元（上周為32.29億元）。（2）本周全市場(chǎng)募集率由9月15日的83%上行至88%，整體處于相對(duì)高位，分機(jī)構(gòu)看，城商行、股份行和農(nóng)商行存單募集率均有上升，分別由70%升至75%，由92%升至93%，由90%升至92%；國(guó)有行存單募集率基本維持95%。
　　定價(jià)方面，股份行1Y定價(jià)下行，其余各期限存單定價(jià)上行，1Y-3M期限利差縮窄。（1）本周，股份行除1Y期外，各期限品種定價(jià)上行，具體來看，1M品種上行8BP，3M品種上行6BP，6M品種小幅上行2BP，9M品種大幅上行11BP，1Y品種下行4BP至2.45%附近。（2）期限利差而言，股份行1Y-3M期限利差縮窄，由21BP縮窄至12BP，下行至5%左右的分位數(shù)水平（2019年以來，下同）。（3）信用利差方面，1Y期城商行與股份行利差較上周走擴(kuò)4.39BP，利差分位數(shù)由8%上行至19%左右，農(nóng)商行與股份行利差較上周上行18.17BP，利差分位數(shù)位置由20%上行至66%附近。
　　估值方面，稅期擾動(dòng)緩解，資金面邊際小幅轉(zhuǎn)松，存單“供需雙強(qiáng)”，國(guó)股行1Y存單定價(jià)下行至2.45%附近。9月15日至9月22日，1Y股份行存單發(fā)行利率下行3.7BP至2.45%附近，R007:15DMA下行3.1BP左右至2.05%附近，存單與資金價(jià)差下行1BP，處于46%左右的分位數(shù)位置；1Y國(guó)債利率上行6.5BP至2.20%，存單與國(guó)債價(jià)差收窄，分位數(shù)下行至5%附近；此外，MLF存單價(jià)差上行至5.4BP附近，價(jià)差分位數(shù)上行至23%附近，AAA等級(jí)中短票利率下行0.8BP，中短票-存單的價(jià)差上行至57%的分位數(shù)水平。
　　整體來看，本周存單發(fā)行規(guī)模維持在7000億元以上，配置需求明顯轉(zhuǎn)強(qiáng)，一級(jí)募集率從上周五的83%附近上行至88%附近的相對(duì)高位，二級(jí)成交數(shù)據(jù)方面，理財(cái)、基金、國(guó)有行配置力量邊際明顯上行，存單市場(chǎng)呈現(xiàn)“供需雙強(qiáng)”的格局。資金方面，央行公開市場(chǎng)投放積極加碼疊加稅期擾動(dòng)緩解，國(guó)有大行融出意愿向上修復(fù)，跨季資金隱憂有所緩解，本周周四開始，存單一級(jí)、二級(jí)市場(chǎng)行情回暖，機(jī)構(gòu)或開始提前布局短端。我們此前提示2.4%以上的一年期國(guó)股行存單（按照R007在2%，2019年以來存單和R007的價(jià)差中樞40bp附近推算）或有較高配置價(jià)值，建議機(jī)構(gòu)把握季末時(shí)點(diǎn)的配置機(jī)會(huì)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：流動(dòng)性超預(yù)期緊縮。