>> 華創(chuàng)證券-【債券日?qǐng)?bào)】運(yùn)機(jī)轉(zhuǎn)債申購(gòu)價(jià)值分析：專(zhuān)注輸送機(jī)械裝備，智能升級(jí)擴(kuò)張產(chǎn)能-230920
| 上傳日期： |
2023/9/21 |
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pdf 共15頁(yè) |
來(lái)源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
周冠南 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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業(yè)績(jī)持續(xù)好轉(zhuǎn)，水平轉(zhuǎn)彎產(chǎn)品快速放量
正股運(yùn)機(jī)集團(tuán)專(zhuān)注于輸送機(jī)械裝備領(lǐng)域，專(zhuān)業(yè)從事以帶式輸送機(jī)為主的節(jié)能環(huán)保型輸送機(jī)械成套設(shè)備業(yè)務(wù)，是物料輸送系統(tǒng)解決方案的供應(yīng)商。公司主要產(chǎn)品包括通用帶式輸送機(jī)、管狀帶式輸送機(jī)、水平轉(zhuǎn)彎帶式輸送機(jī)、其他輸送機(jī)及其相關(guān)配套設(shè)備等。目前，公司的輸送機(jī)械產(chǎn)品已在俄羅斯、土耳其、馬來(lái)西亞、越南、印度尼西亞、阿爾及利亞、尼日利亞等多個(gè)國(guó)家的項(xiàng)目上投入運(yùn)行，業(yè)務(wù)范圍涵蓋“一帶一路”多個(gè)國(guó)家和地區(qū)。
上半年業(yè)績(jī)有所改善。2019-2022年公司營(yíng)收規(guī)模先降后升，CAGR為5.65%；歸母凈利潤(rùn)相對(duì)承壓，CAGR為-2.92%。2023年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.69億元，同比增長(zhǎng)30.33%；歸母凈利潤(rùn)為4,917.94萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)33.13%。單二季度方面，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.71億元，同比+25.54%，環(huán)比+36.87%；歸母凈利潤(rùn)2,187.60萬(wàn)元，同比+38.23%，環(huán)比-18.52%。
毛利率邊際承壓，盈利能力略高于同業(yè)。2020-2022年公司綜合毛利率呈下滑趨勢(shì)，分別為31.09%、25.66%、24.95%。2023年上半年，公司綜合業(yè)務(wù)毛利率為23.82%，同比-0.86pct，主要為通用帶式輸送機(jī)及配套和管狀帶式輸送機(jī)及配套的毛利率下降所致。相較于同業(yè)可比公司，運(yùn)機(jī)集團(tuán)毛利率處于中等偏上水平，主要是由于業(yè)務(wù)和產(chǎn)品類(lèi)型存在明顯差異，2020至2023H1較同業(yè)均值分別+7.54pct/+2.17pct/+2.33pct/-1.48pct。
升級(jí)智能輸送機(jī)，擴(kuò)產(chǎn)緩解產(chǎn)線負(fù)荷。公司擬向不特定對(duì)象發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券募集資金為73,000.00萬(wàn)元，在扣除發(fā)行費(fèi)用后將全部用于以下項(xiàng)目：（1）“數(shù)字孿生智能輸送機(jī)生產(chǎn)項(xiàng)目”，項(xiàng)目是對(duì)公司前次募投項(xiàng)目投資生產(chǎn)的產(chǎn)品以及現(xiàn)有產(chǎn)品的改善升級(jí)，項(xiàng)目擬在四川省自貢市高新板倉(cāng)工業(yè)園區(qū)購(gòu)置約107.26畝工業(yè)用地，用于建設(shè)數(shù)字孿生智能輸送機(jī)生產(chǎn)項(xiàng)目，項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，可實(shí)現(xiàn)年產(chǎn)4萬(wàn)米數(shù)字孿生智能輸送機(jī)生產(chǎn)能力，第三年完全達(dá)產(chǎn)后年?duì)I業(yè)收入為6.52億元。（2）補(bǔ)充流動(dòng)資金。
條款及定價(jià)分析：
運(yùn)機(jī)集團(tuán)于2023年9月19日發(fā)布公告，將于2023年9月21公開(kāi)發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券，本次發(fā)行方式為網(wǎng)上優(yōu)先配售、網(wǎng)上向一般社會(huì)投資者發(fā)售。運(yùn)機(jī)轉(zhuǎn)債發(fā)行規(guī)模7.30億元，債項(xiàng)評(píng)級(jí)AA-級(jí)，根據(jù)9月19日中債同等級(jí)企業(yè)債到期收益率6.2702%測(cè)算，債底約為84.52元，9月19日運(yùn)機(jī)轉(zhuǎn)債平價(jià)為101.19元，債底保護(hù)性尚可。條款方面，三大條款中規(guī)中矩。
根據(jù)2023年9月19日運(yùn)機(jī)集團(tuán)收盤(pán)價(jià)測(cè)算轉(zhuǎn)債平價(jià)為101.19元，以溢價(jià)率擬合和可比券的兩種方法分別進(jìn)行上市價(jià)格預(yù)測(cè)，結(jié)果如下：（1）參考我們溢價(jià)率擬合的模型，預(yù)計(jì)運(yùn)機(jī)轉(zhuǎn)債上市首日轉(zhuǎn)股溢價(jià)率在25.19%附近，對(duì)于9月19日平價(jià)，運(yùn)機(jī)轉(zhuǎn)債上市價(jià)格預(yù)計(jì)在126.68元。（2）參考目前行業(yè)相同、評(píng)級(jí)相同的斯萊轉(zhuǎn)債（轉(zhuǎn)股溢價(jià)率27.11%）及隆華轉(zhuǎn)債（轉(zhuǎn)股溢價(jià)率28.63%），預(yù)計(jì)運(yùn)機(jī)轉(zhuǎn)債上市首日轉(zhuǎn)股溢價(jià)率預(yù)計(jì)在25%-30%區(qū)間，對(duì)于9月19日平價(jià)，運(yùn)機(jī)轉(zhuǎn)債上市價(jià)格預(yù)計(jì)在126.49-131.54元。預(yù)計(jì)一級(jí)市場(chǎng)申購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)不高，上市后可積極關(guān)注。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
項(xiàng)目不及預(yù)期、原材料價(jià)格波動(dòng)、優(yōu)惠政策變化風(fēng)險(xiǎn)。
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