>> 華創(chuàng)證券-【債券周報】存單周報：贖回擾動弱化，關(guān)注超調(diào)后的配置價值-230918
| 上傳日期： |
2023/9/18 |
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| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
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作者： |
周冠南,宋琦 |
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此報告為加密報告 |
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供給方面，本周存單凈融資大幅增加，期限結(jié)構(gòu)拉長。本周（9月11日至9月17日）存單發(fā)行規(guī)模為8686.1億元，相較上周的2240.2億元，發(fā)行規(guī)模大幅增加；凈融資額4673.4億元，上周為-3736.4億元。截至9月17日，本月存單凈融資額230.1億元。供給結(jié)構(gòu)上，國有行發(fā)行占比上升，由上周28%上升至32%；股份行發(fā)行占比由上周34%下降至25%；城商行發(fā)行占比由上周22%上升至32%。期限方面，本周6M及以上存單發(fā)行占比明顯上行，由上周59%升至76%，其中1M期存單占比由6%降至5%，3M期存單占比由35%降至19%，6M期存單占比由11%大幅升至38%，9M期存單占比由10%降至2%，1Y期存單發(fā)行占比由38%降至36%，存單發(fā)行加權(quán)期限上升至7.4個月附近（上周為7.22個月）。下周到期情況來看，存單到期規(guī)模為5446.4億元，周度環(huán)比增加1433.7億元，到期主要集中在國有行、股份行和城商行，基于期限視角，3M和1Y存單到期金額最高，分別為1122.2億元和3055.2億元。
需求方面，三農(nóng)配置需求下降，理財機(jī)構(gòu)減持，全市場募集率較上周小幅回升。（1）就配置機(jī)構(gòu)而言，三農(nóng)配置需求減少，本周凈買入465.1億元（上周為973.6億元），為需求端最大支撐；理財機(jī)構(gòu)配置轉(zhuǎn)負(fù)，由上周181.1億元降至-401.8億元；其他機(jī)構(gòu)而言，貨幣基金及城商行為賣出方，分別為-282.9億元、-391.6億元；國有行存單需求增加，為202.5億元（上周為126.9億元）。（2）本周全市場募集率為83%，較上周小幅回升，分機(jī)構(gòu)看，股份行和國有行存單募集率上升，分別由89%升至92%，由94%升至95%；農(nóng)商行存單募集率下降，由91%降至90%；城商行存單募集率維持70%不變。
定價方面，股份行存單各期限利率均有上行，其中短久期上行幅度更大，1Y-3M期限利差縮窄。（1）本周，股份行存單各期限利率均有上行，具體來看，1M品種大幅上行23BP，3M品種上行8BP，6M品種大幅上行13BP，9M品種上行6BP，1Y品種上行7BP。（2）期限利差而言，股份行1Y-3M期限利差縮窄，由22BP縮窄至21BP，下行至21%左右的分位數(shù)水平（2019年以來，下同）。（3）信用利差方面，1Y期城商行與股份行利差較上周走擴(kuò)2BP，利差分位數(shù)由6%上行至8%左右，農(nóng)商行與股份行利差較上周上行10BP，利差分位數(shù)位置由1%上行至20%附近。
估值方面，本周存單凈融資維持轉(zhuǎn)正，發(fā)行大幅放量，需求側(cè)走弱，國股行1Y存單定價上行至2.48%附近。9月8日至9月15日，1Y股份行存單發(fā)行利率上行6.6BP至2.48%附近，R007:15DMA上行1.9BP左右至2.08%附近，存單與資金價差上行5BP，處于48%左右的分位數(shù)位置；1Y國債利率上行3.8BP至2.13%，存單與國債價差走擴(kuò)，分位數(shù)上行至15%附近；此外，MLF-存單價差下行至1.7BP附近，價差分位數(shù)下行至16%附近，AAA等級中短票利率下行6.8BP，中短票-存單的價差下行至39%的分位數(shù)水平。
整體來看，本周理財贖回壓力有所減輕，資金收斂的格局邊際緩解，但存單發(fā)行動力明顯增強(qiáng)，周度發(fā)行規(guī)模擴(kuò)大至8686.1億元（上周僅為2240.2億元），在季末供給端仍有一定剛性壓力的情況下，配置需求有所減弱（三農(nóng)需求減少，理財機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)為減持），存單價格呈現(xiàn)“量價齊升”的狀態(tài)。從價差角度看，受贖回摩擦影響，短端品種超調(diào)幅度更大，且9月降準(zhǔn)、超額MLF續(xù)作以及14D逆回購操作重啟再度確認(rèn)央行對于流動性的偏呵護(hù)態(tài)度，資金價格明顯收斂的預(yù)期或有所緩解，按照R007在2%的位置進(jìn)行推測，50%分位數(shù)位置（2019年以來）的存單和R007的價差在40bp附近，2.4%以上的一年期國股行存單或有較高配置價值，建議機(jī)構(gòu)擇機(jī)布局。
風(fēng)險提示：流動性超預(yù)期緊縮。
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