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 8月多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)回暖，是低基數(shù)、回補(bǔ)效應(yīng)、內(nèi)生動(dòng)能修復(fù)三者共振的結(jié)果。環(huán)比而言，8月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)反映基本面的積極因素在增多，其中也包含需求回補(bǔ)帶來(lái)的支撐作用，例如工業(yè)生產(chǎn)的超季節(jié)性，持續(xù)性還需觀察，但另一方面，政策發(fā)力、四季度基數(shù)走低之下，經(jīng)濟(jì)讀數(shù)大概率繼續(xù)呈現(xiàn)積極一面。
　　對(duì)于債市而言，基本面底部已在三季度基本確認(rèn)，年內(nèi)向上修復(fù)的方向難以證偽，同時(shí)近期“寬信用”政策集中發(fā)力、后續(xù)進(jìn)入效果驗(yàn)證，且不排除四季度政策力度可能繼續(xù)追加，年內(nèi)長(zhǎng)端面臨的擾動(dòng)或有增加。建議機(jī)構(gòu)多看少動(dòng)、順勢(shì)而為。按照歷次政策脈沖節(jié)奏，降息落地后長(zhǎng)端收益率自低點(diǎn)向上調(diào)整10-15bp或具備安全邊際，對(duì)應(yīng)本輪10年期收益率高點(diǎn)或在2.65-2.7%，繼續(xù)關(guān)注地產(chǎn)政策效果驗(yàn)證、“城中村改造”等其他跨周期政策推進(jìn)情況。
　　8月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)解讀：
　　1、基建：資金改善、施工回補(bǔ)之下，基建好于季節(jié)性。窄口徑、全口徑基建當(dāng)月增速分別+3.9%、+6.2%，二者環(huán)比均好于同期，后者繼續(xù)走高。8月基建施工趕工、專項(xiàng)債發(fā)行加快提振資金改善，均利于基建投資增速改善。
　　2、房地產(chǎn)：銷售邊際好轉(zhuǎn)，投資降幅收窄。8月地產(chǎn)投資當(dāng)月增速-11.0%，較7月上升1.2pt；商品房銷售面積同比-12.2%，兩年復(fù)合增速-17.5%，較7月回升5pct。
　　3、制造業(yè)投資：投資增速反彈，專用設(shè)備提升明顯。8月制造業(yè)投資當(dāng)月增速+7.1%，較7月上升2.8pct，上游投資增速多有回落，而下游汽車制造業(yè)、醫(yī)藥制造業(yè)、中游專用設(shè)備增速明顯改善，特別是專用設(shè)備作為先行指標(biāo)，或指向后續(xù)制造業(yè)投資存在修復(fù)空間。
　　4、消費(fèi)：可選商品回暖，餐飲邊際轉(zhuǎn)弱。低基數(shù)支撐，社零增速大幅反彈至+4.6%，按四年復(fù)合增速看（2021、2022年8月均有疫情擾動(dòng)），汽車、金銀珠寶、服裝等分別+0.4pct、+17.2pct、+2.2pct，實(shí)際動(dòng)能也有改善。而暑期消費(fèi)旺季效應(yīng)逐步消退，餐飲收入同比下降至+12.4%，四年復(fù)合增速降至+2%，低于7月。
　　5、工業(yè)：回補(bǔ)效應(yīng)或是生產(chǎn)超季節(jié)性改善的原因之一。8月工業(yè)增加值同比+4.5%，環(huán)比（季調(diào)）+0.5%，為2019年同期以來(lái)最高，制造業(yè)工增同比+5.4%，兩年復(fù)合增速繼續(xù)上升0.4pct。
　　6、就業(yè)：畢業(yè)季影響高點(diǎn)已過(guò)，失業(yè)率或逐步下移。8月城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率環(huán)比-0.1pct至5.2%。往年畢業(yè)季導(dǎo)致失業(yè)率上行的影響主要在6月、7月份釋放完畢，或意味著年內(nèi)失業(yè)率高點(diǎn)已過(guò)，后續(xù)失業(yè)率或逐步下行。2019-2022年同期平均環(huán)比-0.07pct，故8月表現(xiàn)也符合季節(jié)性。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：跨周期調(diào)節(jié)加快發(fā)力，債市收益率超預(yù)期上行。