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上周寬信用政策預(yù)期、匯率貶值壓力、理財(cái)贖回基金等負(fù)面擾動增加，債市調(diào)整加劇。流動性較好的短端品種（1年國債、國開債收益率上調(diào)超過10bp，存單收益率上調(diào)接近15bp）以及產(chǎn)品重倉配置的信用品種（1-3年的AA+城投債、3年二級資本債和永續(xù)債收益率上調(diào)均超過20bp）調(diào)整幅度較大。
　　客觀看待贖回潮：理財(cái)凈值化轉(zhuǎn)型背景下，底層資產(chǎn)價(jià)格快速調(diào)整時(shí)期產(chǎn)品的贖回現(xiàn)象已成常態(tài)；前期收益較好，機(jī)構(gòu)“止盈”傾向或加劇這一行為。
　　2022年年末級別的贖回沖擊，或難再現(xiàn)。
　　1、2022年11-12月贖回潮的規(guī)模較大，是多重因素共振的疊加。一是疫情防控政策轉(zhuǎn)向顯著提振市場對經(jīng)濟(jì)修復(fù)的信心和風(fēng)險(xiǎn)偏好，債市承壓；二是凈值化后銀行理財(cái)首次遭遇因債市迅速調(diào)整帶來的大規(guī)模贖回，處理經(jīng)驗(yàn)有所不足；三是恰逢跨年和春節(jié)，銀行理財(cái)存在主動的流動性管理訴求，增加對債券的拋售壓力。
　　2、本次贖回不同于2022年末，或難出現(xiàn)去年級別的負(fù)反饋擾動。
　　一是底層債券資產(chǎn)的調(diào)整壓力要小于去年，也是最重要的因素。（1）本輪“寬信用”政策力度對市場風(fēng)險(xiǎn)偏好的提振或不及去年末：后續(xù)密切跟蹤30個(gè)大中城市商品房成交面積、重點(diǎn)城市二手房成交面積、二手房出售掛牌價(jià)指數(shù)等高頻數(shù)據(jù)；（2）受外部擾動和信心偏弱影響，權(quán)益市場表現(xiàn)弱于去年末。
　　二是經(jīng)驗(yàn)增長，理財(cái)已提前通過增加委外比例來進(jìn)行流動性管理，且自身操作偏穩(wěn)健，投資者教育也已做過一輪，理財(cái)負(fù)債端贖回壓力或有限。
　　三是不同于年末和春節(jié)的特殊時(shí)點(diǎn)，目前理財(cái)面臨取現(xiàn)壓力或也不及上一輪。
　　跟蹤贖回的指標(biāo)：理財(cái)負(fù)債端情況（凈值、規(guī)模）以及機(jī)構(gòu)二級凈買賣債券（重點(diǎn)看理財(cái)、基金）的高頻變化。贖回潮是否結(jié)束主要取決底層資產(chǎn)價(jià)格是否企穩(wěn)，（1）對于贖回潮什么時(shí)候結(jié)束要客觀看待，預(yù)判的準(zhǔn)確率低，高頻跟蹤是重要方式；（2）莫因債市調(diào)整到了心理點(diǎn)位就過早介入；（3）持續(xù)關(guān)注贖回潮過程中資金回流的路徑、堵點(diǎn)可能帶來的交易機(jī)會和風(fēng)險(xiǎn)。
　　債市策略：短期順勢而為，跟蹤贖回等機(jī)構(gòu)行為的變化情況，再擇機(jī)布局。當(dāng)前贖回的擾動或弱于上一輪“贖回潮”，但受寬信用政策預(yù)期、匯率貶值壓力、止盈盤等逆風(fēng)因素影響，贖回持續(xù)時(shí)間仍存不確定性，可能會帶來超調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，建議短期“多看少動”，中期持續(xù)跟蹤贖回是否緩解，再擇機(jī)把握資產(chǎn)重平衡機(jī)會。
　?。?）長端品種：順勢而為，短期多看少動，持續(xù)跟蹤理財(cái)負(fù)債端以及機(jī)構(gòu)二級凈買賣情況判斷市場贖回壓力，待贖回緩解后疊加配置盤進(jìn)場，再根據(jù)債券資產(chǎn)價(jià)格的安全邊際和賠率變化擇機(jī)參與。
　　（2）短端品種：短期保持相對謹(jǐn)慎，但通常贖回?cái)_動結(jié)束后短端行情修復(fù)地更快，等待基金減持結(jié)束的信號，屆時(shí)把握超調(diào)后的修復(fù)機(jī)會。
　　（3）信用品種：調(diào)整幅度或不及去年，“結(jié)構(gòu)性資產(chǎn)荒”下中高等級品種的信用票息策略或延續(xù)，但長期限、低等級品種謹(jǐn)慎參與。
　　本周關(guān)注：（1）經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)：8月極端天氣擾動之后，供需兩端存在一定回補(bǔ)，PMI數(shù)據(jù)也反映8月經(jīng)濟(jì)延續(xù)底部向上修復(fù)的特征，加之多個(gè)經(jīng)濟(jì)分項(xiàng)存在低基數(shù)支撐，預(yù)計(jì)讀數(shù)或多有回暖。（2）MLF操作：9月MLF到期規(guī)模4000億元，繳款、信貸沖刺及跨季壓力下，資金仍有缺口，關(guān)注央行續(xù)作情況以及降準(zhǔn)是否落地。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：流動性超預(yù)期收緊，寬信用進(jìn)度超預(yù)期。