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8月資金面和流動(dòng)性回顧：防范資金空轉(zhuǎn)套利，中旬后資金向上收斂。
　　第一，資金價(jià)格表現(xiàn)方面，月初聯(lián)合新聞發(fā)布會(huì)上央行提及“防范資金空轉(zhuǎn)和套利”，前期支撐起資金面平穩(wěn)寬松的超季節(jié)性大行融出開始下滑，8月在偏小的稅期擾動(dòng)下，受政府債券繳款提速以及匯率貶值、資本外流壓力加大等因素影響，資金面明顯收斂，DR007價(jià)格攀升至政策利率上方位置。
　　第二，流動(dòng)性水平方面，8月超儲(chǔ)率水平隨季節(jié)性回升。8月基礎(chǔ)貨幣全月投放或在8700億附近，其中財(cái)政存款的消耗或在3000億附近，央行公開市場(chǎng)凈投放11620億，外匯占款變化或仍相對(duì)較??；準(zhǔn)備金對(duì)于超儲(chǔ)的補(bǔ)充或在2000億附近，現(xiàn)金走款和非金存款對(duì)超儲(chǔ)的消耗或在1000億附近，故8月末超儲(chǔ)或增加約5700億，超儲(chǔ)率或從2023年7月末的1.0%附近回升至1.25%左右。
　　8月貨幣政策追蹤：首次不對(duì)稱降息落地，穩(wěn)匯率訴求有所增強(qiáng)。
　　上旬，資金價(jià)格總體維持平穩(wěn)，央行對(duì)“防范資金空轉(zhuǎn)和套利”有所側(cè)重。中旬，政策利率不對(duì)稱降息落地，逆回購利率主動(dòng)向市場(chǎng)利率靠攏，稅期擾動(dòng)、政府債券發(fā)行提速以及匯率貶值、外資流出壓力加大等因素?cái)_動(dòng)下，資金面價(jià)格不降反升。臨近下旬，出于對(duì)凈息差的呵護(hù)，5年LPR報(bào)價(jià)持穩(wěn)，弱于市場(chǎng)此前預(yù)期；同時(shí)，央行對(duì)擴(kuò)信貸的訴求有所加強(qiáng)，跨月擾動(dòng)下，資金繼續(xù)收斂。
　　9月資金缺口分析：繳準(zhǔn)與節(jié)前取現(xiàn)或加大資金缺口，政府債券繳款及或信貸沖刺帶來時(shí)點(diǎn)擾動(dòng)，關(guān)注央行對(duì)沖情況。剛性缺口而言，9月一般存款環(huán)比回升，對(duì)于超儲(chǔ)的消耗或在2000億元；月初大量跨月逆回購回收，MLF到期規(guī)模4000億元。外生沖擊方面，十一節(jié)前公眾取現(xiàn)行為影響，貨幣發(fā)行吸收超儲(chǔ)或在2000億元，非金存款或消耗600億元。財(cái)政因素方面，預(yù)計(jì)政府債券凈融資規(guī)模在1.3萬億附近，但季末財(cái)政收支或有對(duì)沖，9月政府存款對(duì)于超儲(chǔ)的補(bǔ)充在3000億元左右。
　　央行SPV或再出手：模式、價(jià)格及影響
　　歷史工具：2020年6月，央行創(chuàng)設(shè)兩項(xiàng)SPV直達(dá)工具，鼓勵(lì)地方銀行對(duì)小微企業(yè)貸款“應(yīng)延盡延”和提高小微企業(yè)信用貸款比重，目前均已完成接續(xù)轉(zhuǎn)換。
　　工具特點(diǎn)：從2020年的兩個(gè)直達(dá)實(shí)體的貨幣政策工具的情況來看，一是，央行主動(dòng)提供，并設(shè)立普惠信貸增長(zhǎng)目標(biāo)，并減輕對(duì)抵押品的依賴，對(duì)投放效果的管理程度更強(qiáng)。二是，相較于多數(shù)再貸款工具，SPV直達(dá)工具的成本更低。三是，借用SPV工具，信貸資產(chǎn)無需質(zhì)押給央行，與海外SPV有所不同，體現(xiàn)商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)原則。
　　流動(dòng)性影響：就效果而言，后續(xù)SPV工具定向補(bǔ)充基礎(chǔ)貨幣，一定程度上或能夠平抑流動(dòng)性波動(dòng)。央行通過SPV工具定向提供基礎(chǔ)貨幣，在資產(chǎn)負(fù)債表上表現(xiàn)為資產(chǎn)方“對(duì)其他存款性公司債權(quán)”和負(fù)債方“其他存款性公司存款”的增加。對(duì)于商業(yè)銀行而言，SPV化債支持工具通過發(fā)放貸款派生存款，初期有助于補(bǔ)充銀行的超儲(chǔ)水平。
　　總結(jié)：繳款、信貸、匯率、贖回多重?cái)_動(dòng)下，資金面承壓。
　　對(duì)于9月的資金面而言，一是，政府債券凈融資規(guī)?；蛟?.3萬億附近的高位，信貸沖刺也將加大對(duì)于銀行間超儲(chǔ)的消耗；二是，跨季擾動(dòng)下，資金分層的季節(jié)性壓力有放大，短端品種的保護(hù)或相對(duì)不足；三是，近期匯率走弱，一定程度上或?qū)ω泿艑捤尚纬芍萍s，降準(zhǔn)的時(shí)點(diǎn)或有所推遲；四是，近期基金贖回調(diào)整壓力放大，資金面的不穩(wěn)定預(yù)期積蓄，但從理財(cái)自身杠桿水平和負(fù)債端穩(wěn)定程度、配置盤力量、政策預(yù)期和權(quán)益市場(chǎng)壓制等多方面考慮，此次負(fù)面影響較去年贖回潮時(shí)相對(duì)較小，重點(diǎn)關(guān)注贖回摩擦的演繹及央行后續(xù)調(diào)控思路。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：流動(dòng)性超預(yù)期收緊風(fēng)險(xiǎn)。