>> 華創(chuàng)證券-【債券日報】科數(shù)轉(zhuǎn)債上市定價分析：國內(nèi)UPS電源龍頭，募投擴(kuò)產(chǎn)智慧電能產(chǎn)品-230910
| 上傳日期： |
2023/9/11 |
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| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
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作者： |
周冠南 |
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此報告為加密報告 |
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營收穩(wěn)步增長，新能源產(chǎn)品迅速放量
正股科華數(shù)據(jù)立足電力電子技術(shù)，主要產(chǎn)品為UPS不間斷電源、太陽能逆變器、電力自動化系統(tǒng)和智慧能源管理系統(tǒng)、云基礎(chǔ)產(chǎn)品及服務(wù)、光伏發(fā)電。2021年，公司更名為科華數(shù)據(jù)，并成立科華數(shù)能，打造“科華數(shù)據(jù)+科華數(shù)能”雙子星戰(zhàn)略。目前，公司主要業(yè)務(wù)分為智慧電能、數(shù)據(jù)中心、新能源三大板塊，其中新能源業(yè)務(wù)開啟公司第二增長曲線，在市場中占據(jù)優(yōu)勢地位。目前，公司已與三大運(yùn)營商、騰訊等大型互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)、各大金融機(jī)構(gòu)、政府機(jī)關(guān)等形成長期穩(wěn)定的合作關(guān)系。公司系國內(nèi)UPS電源龍頭。根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院報告顯示，公司高端電源（UPS）位居2022年度中國市場占有率第一。根據(jù)賽迪顧問報告顯示，公司在2022年中國UPS石化、金融、交通及教育科研行業(yè)市場占有率第一。
營收穩(wěn)步增長，歸母凈利潤邊際改善。2019-2022年，公司營收持續(xù)增長，歸母凈利潤增速遞減至負(fù)區(qū)間，年均復(fù)合增長率分別為13.44%和6.21%。2023年上半年，受益于新能源業(yè)務(wù)大幅增長，公司實現(xiàn)營收33.97億元，同比增長53.48%；歸母凈利潤3.22億元，同比增長93.73%。單二季度方面，23Q2實現(xiàn)營收19.06億元，同比增長56.31%，環(huán)比增長27.92%；歸母凈利潤1.78億元，同比增長162.13%，環(huán)比增長23.61%。
新能源業(yè)務(wù)收入大幅提高，原材料成本上漲壓縮毛利率。分行業(yè)看，公司主營業(yè)務(wù)主要分為數(shù)據(jù)中心、智慧電能和新能源三個行業(yè)，受新能源業(yè)務(wù)快速放量影響，2023年上半年新能源行業(yè)貢獻(xiàn)收入15.85億元，占比由2020年的10.70%升至46.66%，營收同比+282.85%，占比同比+27.95pct。2020-2023年H1，公司整體毛利率分別為31.84%/29.21%/29.47%/29.29%，基本保持穩(wěn)定。2023年上半年公司新能源、數(shù)據(jù)中心、智慧電能三大板塊毛利率分別為24.86%、31.13%、35.03%，同比分別-2.14pct、+1.34pct、+0.66pct。
募投擴(kuò)產(chǎn)智慧電能產(chǎn)品，打造智能制造建設(shè)基地。本次向不特定對象發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券的募集資金總額不超過149,206.80萬元（含本數(shù)），在扣除發(fā)行費(fèi)用后將全部用于以下項目：（1）智能制造基地建設(shè)項目（一期）項目通過新建廠房、立體倉儲、高度自動化產(chǎn)線，擴(kuò)大公司智慧電源的產(chǎn)能、產(chǎn)量，打造智慧電源的先進(jìn)制造能力，達(dá)產(chǎn)后年產(chǎn)中小功率電源112,000臺、大功率電源34,800臺。（2）科華研發(fā)中心建設(shè)項目通過購置先進(jìn)研發(fā)測試設(shè)備以及相關(guān)軟件系統(tǒng)，引進(jìn)高水平的專業(yè)研發(fā)人才，優(yōu)化公司的研發(fā)軟硬件環(huán)境，提升公司的整體研發(fā)實力。（3）科華數(shù)字化企業(yè)建設(shè)項目為公司全系統(tǒng)的數(shù)字化建設(shè)及升級改造，搭建“3大IT基礎(chǔ)支撐平臺+7大核心系統(tǒng)（體系）+4大管理支撐平臺”的應(yīng)用框架，降本增效。（4）補(bǔ)充流動資金及償還借款。
條款及定價分析：
科華數(shù)據(jù)于2023年9月7日發(fā)布公告，科數(shù)轉(zhuǎn)債將于9月12日上市。科數(shù)轉(zhuǎn)債發(fā)行規(guī)模14.92億元，債項評級AA級，根據(jù)9月8日中債同等級企業(yè)債到期收益率3.8976%測算，債底約為92.83元，9月8日科數(shù)轉(zhuǎn)債平價為91.15元，債底提供較強(qiáng)安全墊。三大條款中規(guī)中矩。
根據(jù)2023年9月8日科華數(shù)據(jù)收盤價測算轉(zhuǎn)債平價為91.15元，以溢價率擬合和可比券的兩種方法分別進(jìn)行上市價格預(yù)測，結(jié)果如下：（1）參考我們溢價率擬合的模型，預(yù)計科數(shù)轉(zhuǎn)債上市首日轉(zhuǎn)股溢價率在33.53%附近，對于9月8日平價，科數(shù)轉(zhuǎn)債上市價格預(yù)計在121.71元。（2）參考目前行業(yè)相同、評級相同的通裕轉(zhuǎn)債（轉(zhuǎn)股溢價率34.09%）及恩捷轉(zhuǎn)債（轉(zhuǎn)股溢價率36.74%），預(yù)計科數(shù)轉(zhuǎn)債上市首日轉(zhuǎn)股溢價率預(yù)計在30%-35%區(qū)間，對于9月8日平價，科數(shù)轉(zhuǎn)債上市價格預(yù)計在118.49-123.05元。
風(fēng)險提示：政策變動、國際貿(mào)易摩擦、原材料價格波動。
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