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供給方面，本周存單凈融資持續(xù)為負(fù)，期限結(jié)構(gòu)縮短。本周（9月4日至9月10日）存單發(fā)行規(guī)模為2307.1億元，相較上周的2170.1億元，發(fā)行規(guī)模小幅增加；凈融資額-3669.5億元，上周為-48.9億元。截至9月10日，本月存單凈融資額-4376.4億元。供給結(jié)構(gòu)上，本周國(guó)有行發(fā)行占比大幅下降，由上周48%下降至28%；股份行發(fā)行占比由上周23%上行至34%；城商行發(fā)行占比由上周23%下降至22%。期限方面，本周6M及以上存單發(fā)行占比大幅下降，由上周85%降至59%，其中1M期存單占比由5%升至6%，3M期存單占比由10%升至35%，6M期存單占比由28%大幅降至11%，1Y期存單發(fā)行占比由50%回落至38%，存單發(fā)行加權(quán)期限下降至7.22個(gè)月附近（上周為8.65個(gè)月）。下周到期情況來(lái)看，存單到期規(guī)模為4012.7億元，周度環(huán)比減少1963.9億元，到期主要集中在國(guó)有行、股份行和城商行，基于期限視角，3M、6M和1Y存單到期金額最高，分別為1113.3億元、785.2億元和1472.2億元。
　　需求方面，贖回?cái)_動(dòng)下，三農(nóng)低價(jià)入場(chǎng)，配置需求大幅增加，理財(cái)機(jī)構(gòu)配置需求邊際下降，全市場(chǎng)募集率明顯下滑。（ 1）就配置機(jī)構(gòu)而言，三農(nóng)需求大幅增加，本周凈買入973.6億元（上周為156.3億元），為需求端最大支撐；理財(cái)機(jī)構(gòu)配置下降，由上周474.8億元降至181.1億元；其他機(jī)構(gòu)而言，貨幣基金及基金公司為最大賣出方，分別為-997億元、-428億元；城商行存單需求增加，為227億元（上周為-358億元）。（2）本周全市場(chǎng)募集率為81%，較上周明顯下降，國(guó)有行、股份行、城商行和農(nóng)商行存單募集率均有下降，分別由97%降至94%，由92%降至89%，由74%降至69%，由94%降至91%。
　　定價(jià)方面，股份行存單各期限利率均有上行，其中短久期上行幅度更大，1Y-3M期限利差縮窄。（1）本周，股份行存單各期限利率均有上行，具體來(lái)看，1M品種大幅上行27BP，3M品種大幅上行20BP，6M品種上行12BP，9M品種上行4BP，1Y品種上行17BP。（2）期限利差而言，股份行1Y-3M期限利差縮窄，由25BP縮窄至22BP，下行至24%左右的分位數(shù)水平（2019年以來(lái)，下同）。（3）信用利差方面，1Y期城商行與股份行利差較上周收窄4BP，利差分位數(shù)由17%下行至8%左右，農(nóng)商行與股份行利差較上周下行19BP，利差分位數(shù)位置由45%下行至1%附近。
　　估值方面，贖回?cái)_動(dòng)下，存單凈融資維持為負(fù)，三農(nóng)機(jī)構(gòu)配置增加，國(guó)股行1Y存單定價(jià)上行至2.42%附近。9月1日至9月8日，1Y股份行存單發(fā)行利率上行17BP至2.42%附近，R007:15DMA小幅下行0.14BP左右至2.06%附近，存單與資金價(jià)差上行17BP，處于37%左右的分位數(shù)位置；1Y國(guó)債利率上行14BP至2.10%，存單與國(guó)債價(jià)差走擴(kuò)，分位數(shù)上行至12%附近；此外，MLF存單價(jià)差下行至8BP附近，價(jià)差分位數(shù)下行至26%附近，AAA等級(jí)中短票利率上行21BP，中短票-存單的價(jià)差上行至91%的分位數(shù)水平。
　　受政策預(yù)期升溫影響，理財(cái)贖回加劇市場(chǎng)調(diào)整，隔夜和7D資金價(jià)格震蕩上行至政策利率上方，1年期國(guó)債、存單及中短票短端品種周內(nèi)上行14-21bp。往后看，供給端，提價(jià)壓力下，存單凈融資持續(xù)為負(fù)，期限結(jié)構(gòu)明顯壓縮，存單發(fā)行動(dòng)力減弱；需求角度來(lái)看，贖回?cái)_動(dòng)下，存單一級(jí)募集率下行至80%附近的偏低位置，二級(jí)市場(chǎng)貨幣基金和其他基金產(chǎn)品大幅減持，但農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)加速入場(chǎng)（周度凈買入規(guī)模上行至974億元，上周僅為156億元），及城商行配置需求轉(zhuǎn)強(qiáng)或?qū)Υ鎲涡纬梢欢ūＷo(hù)。比價(jià)方面，去年贖回潮存單調(diào)整結(jié)束時(shí)1y國(guó)股行存單與MLF價(jià)差在4bp附近，就當(dāng)前位置而言，在理財(cái)負(fù)債端整體穩(wěn)定，負(fù)反饋鏈條影響不及去年年底的環(huán)境下，存單進(jìn)一步大幅調(diào)整的空間或較為有限。總體來(lái)看，考慮短期資金面仍然承壓，且短端品種受贖回?cái)_動(dòng)的時(shí)間更長(zhǎng)，調(diào)整幅度更大，建議機(jī)構(gòu)短期仍以偏謹(jǐn)慎態(tài)度為主，待市場(chǎng)情緒明顯修復(fù)后再擇機(jī)布局。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：流動(dòng)性超預(yù)期緊縮。