>> 華創(chuàng)證券-【債券分析】化債政策與機構(gòu)贖回交織下的城投債演繹思考-230913
| 上傳日期： |
2023/9/14 |
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| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
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作者： |
周冠南,張晶晶 |
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此報告為加密報告 |
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7月以來，中央“一攬子化債方案”政策預(yù)期下，城投債市場配置熱情進一步加強，突出表現(xiàn)為天津等地城投債收益率快速下行；但此后寬信用政策超預(yù)期推出，加之理財贖回基金產(chǎn)品，對債市產(chǎn)生一定擾動?；瘋吲c機構(gòu)贖回交織下，后續(xù)城投債市場將如何演繹，值得思考。
當(dāng)前市場演繹到什么階段？
1、一級市場“搶配”行情告一段落。8月中旬以來，天津再度受到追捧，區(qū)域內(nèi)7只新發(fā)短端城投債券一級申購倍數(shù)均位于50倍以上，燃起“資產(chǎn)荒”行情下的新一輪城投債配置熱潮。而9月初，或受債市調(diào)整因素影響，城投債市場并未延續(xù)8月高倍數(shù)申購現(xiàn)象，一級“搶配”行情的演繹暫時告一段落。
2、全國城投債成交收益率繼續(xù)下行，但部分地區(qū)二級市場受到贖回擾動。
?。?）成交收益率：期限視角看，較8月初，行權(quán)剩余期限在2年以內(nèi)的城投債券成交收益率小幅下行，其中1年以內(nèi)下行74BP，1-2年下行31BP，反映出在當(dāng)前“一攬子化債方案”利好政策加持之下，投資者更加青睞短端城投債券，并適當(dāng)拉長久期至2年。區(qū)域視角看，天津、云南等相對高風(fēng)險區(qū)域收益率下行幅度較大且持續(xù)時間較長，但近一周來受機構(gòu)贖回影響，投資者開始部分拋售天津、江西、陜西、甘肅等地的1-2年期的債券，其中9月第一周天津1-2y城投債成交收益率上行71BP，而1y以內(nèi)品種下行17BP，雖然短端呈繼續(xù)下行態(tài)勢，但勢頭明顯減弱。從行情的延續(xù)性來看，當(dāng)前山東、貴州和天津1年以內(nèi)城投債成交收益率仍在下行，市場情緒或由天津逐漸轉(zhuǎn)移至山東和貴州。
（2）城投利差：7月初以來，城投債利差呈現(xiàn)先收窄后走闊的特征，期間收窄截至8月29日，其后小幅走闊。收窄期間呈現(xiàn)兩大特點：等級上，中低等級利差壓縮明顯，市場下沉資質(zhì)挖掘特征明顯；期限上，短端利差大幅壓縮，適當(dāng)拉久期特征明顯。走闊期間呈現(xiàn)一定趨勢：除AA-比較堅挺，各期限其他等級城投利差均有所走闊，主要系近期理財開始贖回基金，對債市產(chǎn)生一定擾動。而各期限AA-品種利差整體保持穩(wěn)定狀態(tài)，甚至進一步收窄1-2BP，或主要系在AA-品種利差豐厚的同時，受市場對于中央政策對弱資質(zhì)城投的支持力度較大，預(yù)期較為充分所致，且被贖回產(chǎn)品選擇先拋售流動性好的資產(chǎn)，AA等配置型資產(chǎn)目前尚未遭到贖回影響。
后續(xù)城投債務(wù)風(fēng)險怎么看？
短期看，一攬子化債工具箱逐步打開，特殊再融資債券或?qū)影l(fā)行、銀行參與高風(fēng)險區(qū)域城投債務(wù)置換工作亦可期待，政策加持之下尾部風(fēng)險或?qū)⒌玫矫黠@緩釋，城投債券安全性較今年上半年邊際提升。中長期看，債務(wù)風(fēng)險化解工作仍任重道遠。
化債政策與機構(gòu)贖回交織下的策略如何選擇？
短期內(nèi)債市存在一定調(diào)整壓力，但在當(dāng)前經(jīng)濟弱修復(fù)環(huán)境之下，預(yù)計發(fā)生類似去年年末大幅調(diào)整可能性有限，同時，近期中央支持地方化債政策或?qū)⒅鸩铰涞?，利好政策加持之下，城投債仍是?dāng)前階段債券配置的優(yōu)選品種，建議把握短久期、高票息品種，債市調(diào)整期間，可逢高繼續(xù)參與，預(yù)計城投債受青睞的行情或會演繹至四季度。區(qū)域上，建議重點關(guān)注12個或迎來化債政策重點傾斜的高風(fēng)險地區(qū)，此外山東、河北、江西等中間梯隊省份的尾部地市或亦將同樣在本輪政策中獲得一定支持，亦可關(guān)注區(qū)域內(nèi)相關(guān)機會。
風(fēng)險提示：政策執(zhí)行情況不及預(yù)期；短期內(nèi)債市或面臨一定調(diào)整壓力，警惕估值波動風(fēng)險。
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