>> 華創(chuàng)證券-【債券日報】華懋轉(zhuǎn)債申購價值分析：OPW氣囊領(lǐng)先企業(yè)，光刻膠打造第二曲線-230913
| 上傳日期： |
2023/9/14 |
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| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
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作者： |
周冠南 |
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此報告為加密報告 |
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氣囊袋業(yè)務(wù)放量，毛利率邊際修復(fù)
正股華懋科技是我國汽車被動安全領(lǐng)域的領(lǐng)先企業(yè)，產(chǎn)品線覆蓋汽車安全氣囊布、安全氣囊袋以及安全帶等被動安全系統(tǒng)部件。公司是國內(nèi)最早對OPW技術(shù)進行研究開發(fā)的安全氣囊袋生產(chǎn)廠商，也是全球僅有的幾家OPW氣囊袋生產(chǎn)商之一。公司重要參股公司徐州博康為國內(nèi)領(lǐng)先的IC光刻膠與光刻材料公司，實現(xiàn)向部分國內(nèi)射頻芯片IDM廠商及科研院所量產(chǎn)供貨，有多款高端光刻膠產(chǎn)品獲得國內(nèi)12寸晶圓廠的相關(guān)訂單，同時在光刻膠上游材料方面實現(xiàn)了從光刻膠單體、光刻膠專用樹脂、光酸劑及終產(chǎn)品光刻膠的國產(chǎn)化自主可控的供應(yīng)鏈。
國產(chǎn)及新能源車輛市場帶動業(yè)績快速增長。2023年上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入8.92億元，同比增長40.94%，主要來自于新能源客戶收入的增長以及已有定點項目訂單的增加；歸母凈利潤為7,699.50萬元，同比增長12.48%，低于收入增速主要系人工成本同比增加約60%，同時Q1部分原材料的結(jié)轉(zhuǎn)成本仍高于去年同期。單二季度方面，實現(xiàn)營收4.72億元，同比+63.49%，環(huán)比+12.38%；歸母凈利潤4,828.82萬元，同比+496.53%，環(huán)比+65.52%。
原材料成本回落，毛利率出現(xiàn)邊際修復(fù)。2023年上半年公司綜合毛利率為28.15%，較去年同期下降2.94pct，主要原因一方面系上半年增加生產(chǎn)人員規(guī)模導(dǎo)致單位固定成本較高；另一方面系2023年一季度部分原材料的結(jié)轉(zhuǎn)成本仍高于去年同期。單二季度方面，隨著原材料價格的回落以及產(chǎn)量的釋放正逐步回升，2023Q2毛利率為29.28%，較一季度的26.88%提升2.40pct，伴隨下半年業(yè)務(wù)旺季以及原材料價格的進一步下降，公司毛利率水平預(yù)計持續(xù)修復(fù)。
募投升級與新建產(chǎn)線，多品類同步擴產(chǎn)。本次向不特定對象發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券的募集資金總額不超過105,000.00萬元（含本數(shù)），在扣除發(fā)行費用后將全部用于以下項目：（1）越南生產(chǎn)基地建設(shè)項目（一期）。項目計劃將越南現(xiàn)有切割縫紉工序升級為完整工序的安全氣囊袋生產(chǎn)線，在越南建設(shè)安全氣囊袋以及OPW氣囊袋的生產(chǎn)基地，項目達產(chǎn)后預(yù)計年產(chǎn)安全氣囊袋1,050.00萬個、OPW氣囊袋214.50萬個。（2）廈門生產(chǎn)基地改建擴建項目。項目通過購置先進的生產(chǎn)、檢測、物流設(shè)備，搭建全新的智能化生產(chǎn)線，項目達產(chǎn)后預(yù)計年產(chǎn)OPW氣囊袋429萬個，安全氣囊布530萬米。（3）信息化建設(shè)項目。項目開發(fā)升級公司ERP、PLM、MES等信息化管理系統(tǒng)，引進專業(yè)技術(shù)人才，構(gòu)建信息化管理體系。（4）研發(fā)中心建設(shè)項目。項目通過引進高端研發(fā)試驗設(shè)備、擴充技術(shù)研發(fā)團隊，升級建設(shè)公司技術(shù)研發(fā)中心。
條款及定價分析：
華懋科技于2023年9月12日發(fā)布公告，將于2023年9月14公開發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券，本次發(fā)行方式為網(wǎng)上優(yōu)先配售、網(wǎng)上向一般社會投資者發(fā)售。華懋轉(zhuǎn)債發(fā)行規(guī)模10.50億元，債項評級AA-級，根據(jù)9月12日中債同等級企業(yè)債到期收益率6.3157%測算，債底約為81.57元，9月12日華懋轉(zhuǎn)債平價為105.03元，債底保護性尚可。條款方面，三大條款中規(guī)中矩。
根據(jù)2023年9月12日華懋科技收盤價測算轉(zhuǎn)債平價為105.03元，以溢價率擬合和可比券的兩種方法分別進行上市價格預(yù)測，結(jié)果如下：（1）參考我們溢價率擬合的模型，預(yù)計華懋轉(zhuǎn)債上市首日轉(zhuǎn)股溢價率在23.34%附近，對于9月12日平價，華懋轉(zhuǎn)債上市價格預(yù)計在129.55元。（2）參考目前行業(yè)相同、評級相同、平價相近的新23轉(zhuǎn)債（轉(zhuǎn)股溢價率33.50%）及立中轉(zhuǎn)債（轉(zhuǎn)股溢價率32.57%），預(yù)計華懋轉(zhuǎn)債上市首日轉(zhuǎn)股溢價率預(yù)計在30%-35%區(qū)間，對于9月12日平價，華懋轉(zhuǎn)債上市價格預(yù)計在136.54-141.79元。預(yù)計一級市場申購風(fēng)險不高，上市后可積極關(guān)注。
風(fēng)險提示：
客戶與供應(yīng)商集中、項目不及預(yù)期、原材料漲價等。
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