>> 華安證券-潤澤科技(300442)收入繼續(xù)環(huán)比提升，AI將拉動IDC需求邊際改善-230924
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2023/9/25 |
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華安證券 |
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事件：公司發(fā)布2023年中報。
上半年，公司實現(xiàn)營收16.8億元，同比增長32.3%；實現(xiàn)歸母凈利潤7.0億元，同比增長47.8%，扣非后實現(xiàn)7.0億元，同比增長48.3%。上半年公司廊坊A區(qū)產(chǎn)能釋放符合預期，已交付數(shù)據(jù)中心保持飽滿上架率，整體毛利率為51.6%，凈利率為41.7%。
單Q2來看，公司實現(xiàn)營收8.7億元，同比增長33.0%，環(huán)比增長7.4%，連續(xù)21個季度環(huán)比增長。Q2毛利率為49.5%，環(huán)比下降4.4pct，我們認為主要由于平湖一期啟動交付（公司Q2固定資產(chǎn)67.7億，環(huán)比增長12.5%）。
廊坊數(shù)據(jù)中心交付上電爬坡加速，平湖一期開始交付，公司正式邁入多數(shù)據(jù)中心運營階段。
上半年公司廊坊A區(qū)交付一棟數(shù)據(jù)中心，近期又交付兩棟數(shù)據(jù)中心，A區(qū)最后一棟數(shù)據(jù)中心計劃于年底交付，為全年收入連續(xù)環(huán)比增長奠定堅實基礎(chǔ)。此外，公司加快低功率機柜改造，部分早期交付的數(shù)據(jù)中心整體承載能力有所提升，進一步提升收入并降低PUE。此外，長三角平湖數(shù)據(jù)中心一期開始交付，粵港澳大灣區(qū)佛山和惠州數(shù)據(jù)中心、重慶數(shù)據(jù)中心即將完成一期工程，計劃于年內(nèi)陸續(xù)交付投運。截至6月30日，公司投產(chǎn)機柜5.8萬架，較去年底提升26%，成熟數(shù)據(jù)中心上架率超過90%，公司正式邁入2個園區(qū)數(shù)據(jù)中心運營新階段。公司平湖、大灣區(qū)數(shù)據(jù)中心經(jīng)營模式與廊坊類似，采取運營商直簽?zāi)Ｊ剑劢箖?yōu)質(zhì)互聯(lián)網(wǎng)、云計算和企業(yè)數(shù)字化客戶，有望保持穩(wěn)健的上架爬坡速度。此外，公司儲備項目有序推進，廊坊B區(qū)啟動建設(shè)（首期規(guī)劃3棟18000機柜），5月蘭州數(shù)據(jù)中心一期主體結(jié)構(gòu)封頂，6月平湖二期正式開工。
交付國內(nèi)首例整棟液冷數(shù)據(jù)中心A11，功率密度、PUE較風冷數(shù)據(jù)中心明顯提升。
AI服務(wù)器單機功率等級是通用服務(wù)器的5-20倍，傳統(tǒng)數(shù)據(jù)中心需要改造高功率高密度機柜并推薦使用效率更高的液冷方式以降低PUE。今年6月三大運營商牽頭發(fā)布《電信運營商液冷技術(shù)白皮書》，規(guī)劃2023形成液冷與服務(wù)器解耦標準，2024新建數(shù)據(jù)中心項目10%規(guī)模試點液冷（主要推進冷板式和單相浸沒式），2025年50%以上項目規(guī)模應(yīng)用。IDC預測，2022-2027年中國液冷服務(wù)器市場CAGR將達到57%，2027年市場規(guī)模95億美元。公司積極引入新設(shè)備、新工藝、新材料、新方案，今年7月份A11液冷智算中心陸續(xù)交付運營，液冷機柜進一步降低了PUE，同樣上架率和同樣單kw價格下，毛利率或更具優(yōu)勢
國內(nèi)首批大模型已邁入全面商用，有望帶動IDC需求邊際改善，公司作為字節(jié)跳動核心供應(yīng)商有望收益。
根據(jù)IDC聯(lián)合浪潮信息發(fā)布的《2022-2023中國人工智能計算力發(fā)展評估報告》，2021-2026年期間，預計國內(nèi)智能算力規(guī)模CAGR為52.3%。8月31日，國內(nèi)11家首批通過《生成式人工智能服務(wù)管理暫行辦法》備案的AI大模型陸續(xù)上線，用戶規(guī)模迅速增長，AI算力擴容需求明確。其中，抖音于8月17日上線公測基于云雀大模型的AI對話產(chǎn)品“豆包”，而在B端火山引擎于6月28日發(fā)布了大模型服務(wù)平臺“火山方舟”，面向企業(yè)提供MaaS平臺服務(wù)；9月19日，火山引擎在“V-Tech數(shù)據(jù)驅(qū)動科技峰會”上推出“AI助手”，背靠云雀大模型，幫助企業(yè)提升數(shù)據(jù)處理和查詢分析的效率。潤澤作為字節(jié)核心IDC供應(yīng)商將受益于AI算力的持續(xù)擴容，我們認為公司今年將完成交付的廊坊A區(qū)剩余3棟數(shù)據(jù)中心上架爬坡將加快，同時B區(qū)也有望鎖定中長期訂單。
大模型新型智算中心需求有助于帶動IDC行業(yè)供需格局進一步改善，科智咨詢預測未來三年傳統(tǒng)IDC市場規(guī)模增速將加快，預計到2025年市場達到2165億元，CAGR 17.2%。下游方面，盡管上半年BAT資本開支仍在下降，Q2 BAT資本開支達到136億元，環(huán)比大幅增長48%，隨著未來GPU服務(wù)器投資增長，對于智算中心IDC需求也將隨之增加。
投資建議
8月28日公司發(fā)布2023年限制性股票激勵計劃，擬授予股票占比1.32%，覆蓋所有管理層和中層員工，公司層面業(yè)績考核要求為以2024凈利潤為基數(shù)，2025-2027凈利潤增速不低于50%、75%、100%，在上市重組業(yè)績承諾到期后為市場注入信心。
我們認為公司營收將持續(xù)快速環(huán)比增長，同時IDC供需格局改善有利于廊坊外新增長曲線形成。我們預計公司2023-2025歸母凈利潤分別為18.1億（前值18.2）、22.6億（前值23.1）、33.2億元（前值31.2），維持“買入”評級。
風險提示
新項目機柜交付上架爬坡速度不及預期拉低毛利率，電費成本上漲風險，大客戶上架爬坡速度放緩，大客戶新簽訂單價格下降風險。
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