>> 中信證券-一周研讀：基本面已開始復(fù)蘇，積極配置-230922
| 上傳日期： |
2023/9/22 |
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來源： |
中信證券 |
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【保持耐心，積極配置】
短期內(nèi)市場的反復(fù)來源于外資和內(nèi)資對經(jīng)濟(jì)和市場觀點的巨大分化，當(dāng)前是政策和市場負(fù)面情緒的賽跑，保持耐心，配置上建議采用順周期、科技、白馬三階段策略布局。
【策略：政策與負(fù)面情緒的賽跑】
8月經(jīng)濟(jì)狀況好于預(yù)期，預(yù)計政策將盡快落地以徹底扭轉(zhuǎn)預(yù)期；海外通脹數(shù)據(jù)有反復(fù)，但預(yù)計年內(nèi)美聯(lián)儲再次加息的概率較低；短期內(nèi)市場的反復(fù)來源于外資和內(nèi)資對經(jīng)濟(jì)和市場觀點的巨大分化，當(dāng)前是政策和市場負(fù)面情緒的賽跑，保持耐心，配置上建議采用順周期、科技、白馬三階段策略布局。
【電子：半導(dǎo)體周期已經(jīng)進(jìn)入觸底反彈階段】
結(jié)合當(dāng)前半導(dǎo)體行業(yè)銷售額、咨詢機(jī)構(gòu)的預(yù)測情況以及國內(nèi)外半導(dǎo)體廠商的表現(xiàn)及展望，我們認(rèn)為半導(dǎo)體周期已經(jīng)進(jìn)入觸底反彈階段，當(dāng)前AI、SIC等方向存在結(jié)構(gòu)性高增長機(jī)遇；展望2024年，半導(dǎo)體整體行業(yè)有望迎來進(jìn)一步修復(fù)反彈，其中存儲板塊有望率先上行。
【房地產(chǎn)：緩解竣工下行加速的兩大改革】
由于2022年以來開發(fā)企業(yè)新開工面積大幅下行，我們預(yù)計2024年竣工面積下行或難避免。而且，企業(yè)聚焦一二線拿地，現(xiàn)房庫存占比提升，保交付高峰期過去，也壓低了2025年之后商品房竣工面積預(yù)期。但是，城中村改造和保障性住房建設(shè)，可能是2025年之后邊際逆轉(zhuǎn)竣工面積下行趨勢的關(guān)鍵變量。綜合考慮這些因素，我們預(yù)計2023/2024/2025年全國房屋竣工面積同比增速為15%/-20%/3%。
【金屬：迎接金融屬性與商品屬性的共振】
在流動性因素和美聯(lián)儲激進(jìn)加息的加持下，2022年以來金融屬性已成為銅價的主導(dǎo)因素。未來降息周期中金融因素和基本面因素有望共振驅(qū)動銅價中樞上移。我們預(yù)計2023/24/25年銅價中樞為8700/9000/10000美元/噸，遠(yuǎn)期銅價有望突破12000美元/噸。維持板塊“強(qiáng)于大市”評級，推薦西部礦業(yè)、洛陽鉬業(yè)、紫金礦業(yè)、五礦資源、金誠信和云南銅業(yè)。
【互聯(lián)網(wǎng)：預(yù)期觸底關(guān)注收入端改善】
在宏觀預(yù)期回暖及各公司更加積極的經(jīng)營舉措下，市場對互聯(lián)網(wǎng)板塊2023H2收入/利潤預(yù)期上調(diào)1%/2%。我們認(rèn)為，在宏觀經(jīng)濟(jì)修復(fù)節(jié)奏仍有一定不確定性的情況下，板塊依然為區(qū)間交易風(fēng)格為主，建議關(guān)注低估值、現(xiàn)金流穩(wěn)健、股東回報較高的頭部互聯(lián)網(wǎng)公司；在宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)明顯修復(fù)的背景下，建議關(guān)注順周期方向的高增長公司；同時，建議關(guān)注AI大模型商業(yè)化落地進(jìn)展帶來的潛在催化。
風(fēng)險因素：中美科技貿(mào)易和金融領(lǐng)域摩擦加?。粐鴥?nèi)政策及經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)度不及預(yù)期；海內(nèi)外宏觀流動性超預(yù)期收緊；俄烏沖突進(jìn)一步升級。全球宏觀經(jīng)濟(jì)低迷，下游需求不及預(yù)期，產(chǎn)品創(chuàng)新不及預(yù)期，國際產(chǎn)業(yè)環(huán)境變化和貿(mào)易摩擦加劇風(fēng)險，匯率大幅波動等。即便城中村改造和保障性住房積極推進(jìn)，由于開發(fā)需要時間，2024年全年竣工面積的明顯下行恐怕難以避免。城中村改造及保障房建設(shè)規(guī)模不及預(yù)期的風(fēng)險。房地產(chǎn)市場復(fù)蘇不及預(yù)期，商品房開發(fā)和竣工規(guī)模進(jìn)一步下行的風(fēng)險。美聯(lián)儲加息程度超預(yù)期或降息程度不及預(yù)期；上游供給超預(yù)期；下游需求不及預(yù)期；海外礦山運(yùn)營風(fēng)險；市場交易因素風(fēng)險。政策監(jiān)管超預(yù)期導(dǎo)致板塊估值進(jìn)一步下行；我國宏觀經(jīng)濟(jì)增長放緩，導(dǎo)致電商、游戲、廣告等行業(yè)增長不及預(yù)期；利率上行或流動性收緊導(dǎo)致市場估值中樞下移；互聯(lián)網(wǎng)公司降本增效不及預(yù)期導(dǎo)致業(yè)績回暖不及預(yù)期；新業(yè)務(wù)及新市場拓展不及預(yù)期，或投資虧損超預(yù)期；個人隱私、數(shù)據(jù)安全新規(guī)對廣告收入的影響超預(yù)期導(dǎo)致廣告收入不及預(yù)期；美股PCAOB監(jiān)管超預(yù)期導(dǎo)致的美股退市風(fēng)險；核心股東減持風(fēng)險等
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