>> 光大證券-大類資產(chǎn)配置系列第六篇：本輪油價(jià)上漲何時(shí)見頂？-230925
| 上傳日期： |
2023/9/25 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
光大證券 |
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作者： |
高瑞東,劉星辰 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事件：7月以來，國際油價(jià)迎來快速上漲，截至9月22日，布倫特原油現(xiàn)貨價(jià)格已經(jīng)上漲至94.3美元/桶，最高達(dá)到97.1美元/桶（9月19日），相較6月末上漲29%。
核心觀點(diǎn)：7月以來，國際油價(jià)持續(xù)上漲，與OPEC+持續(xù)減產(chǎn)、石油需求步入旺季、美國經(jīng)濟(jì)超預(yù)期韌性有關(guān)，導(dǎo)致原油市場供不應(yīng)求，庫存水平降至歷史低位。從基本面來看，本輪油價(jià)上漲尚未結(jié)束，OPEC+延長減產(chǎn)時(shí)間，使得四季度石油供需缺口仍在，進(jìn)一步加劇全球低庫存壓力。但考慮到伊朗原油持續(xù)增產(chǎn)、美聯(lián)儲加息預(yù)期強(qiáng)化、Q4季節(jié)性需求放緩，預(yù)計(jì)油價(jià)上行高度受限，圍繞90美元/桶附近震蕩。
總體而言，本輪油價(jià)上漲難以改變美國通脹整體放緩趨勢，但將導(dǎo)致通脹讀數(shù)難降、通脹預(yù)期再度抬頭。在油價(jià)上漲趨勢尚未逆轉(zhuǎn)前，美聯(lián)儲仍需要強(qiáng)化加息預(yù)期，保留再度加息的選項(xiàng)，年內(nèi)流動性環(huán)境難以出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性好轉(zhuǎn)。
一、本輪油價(jià)上漲還將持續(xù)多久？
本輪油價(jià)上漲，主要受OPEC+減產(chǎn)支撐，在需求側(cè)維持強(qiáng)韌性的背景下，國際原油市場從上半年累庫轉(zhuǎn)入去庫。
供給方面，OPEC+采取“減產(chǎn)提價(jià)”策略，以扭轉(zhuǎn)上半年油價(jià)下跌態(tài)勢。而美國頁巖油增產(chǎn)緩慢，難以抵消OPEC+減產(chǎn)規(guī)模。
本輪OPEC減產(chǎn)始于2022年10月，以緩解原油市場供過于求的狀況。2022年下半年之后，受美聯(lián)儲持續(xù)加息抑制需求前景、俄羅斯石油出口保持高位影響，原油市場持續(xù)累庫，油價(jià)不斷下跌。WTI原油價(jià)格自2022年6月高點(diǎn)114.3美元/桶快速回落至2022年9月的84.0美元/桶。此后伴隨OPEC的逐步減產(chǎn)，油價(jià)下跌速度有所減緩，WTI原油價(jià)格穩(wěn)定在70美元/桶上方。自2022年10月至2023年6月，OPEC共計(jì)減產(chǎn)近140萬桶/天，沙特貢獻(xiàn)100萬桶/天左右的減產(chǎn)額度。
今年7月起，沙特、俄羅斯持續(xù)推動減產(chǎn)，收緊年內(nèi)石油供應(yīng)。其中，沙特自7月宣布自愿減產(chǎn)100萬桶/日，并持續(xù)延長減產(chǎn)時(shí)間至今年年底。俄羅斯8月開始減少石油出口50萬桶/日，9月計(jì)劃再度減少石油出口30萬桶/日，并延長至12月底。
從實(shí)際情況看，7月OPEC石油產(chǎn)量為2733.6萬桶/日，相較上月減少86.4萬桶/天，沙特是減產(chǎn)主力，7月實(shí)際減產(chǎn)規(guī)模達(dá)到93.3萬桶/天。8月OPEC石油產(chǎn)量小幅增加11.3萬桶/日，其中沙特再度減產(chǎn)8.8萬桶/日，完成100萬桶/日減產(chǎn)計(jì)劃。但伊朗原油產(chǎn)量持續(xù)增加，8月增產(chǎn)14.3萬桶/日，抵消了沙特等國的減產(chǎn)成果。
俄羅斯方面，今年3月實(shí)現(xiàn)減產(chǎn)30萬桶/日的目標(biāo)，此后產(chǎn)量小幅回落，據(jù)彭博報(bào)道，今年8月產(chǎn)量為948.4萬桶/日，相較3月再度減產(chǎn)20萬桶/日。從俄羅斯海運(yùn)原油出口來看，7、8月份俄羅斯海運(yùn)原油出口規(guī)模持續(xù)下降，8月末相較6月初下降83萬桶/日。9月以來，俄羅斯海運(yùn)原油出口回升，但9月21日宣布暫時(shí)禁止柴油和汽油出口。
美國方面，近年來頁巖油增產(chǎn)彈性弱化，OPEC+成為原油市場的邊際定價(jià)者。今年受資本開支不足、前期油價(jià)下跌影響，1-7月美國原油增產(chǎn)明顯放緩。7月，美國原油產(chǎn)量為1225萬桶/日，相較去年末僅增產(chǎn)15萬桶/日。8月，隨著油價(jià)上漲、油井生產(chǎn)率提升，原油增產(chǎn)節(jié)奏有所加快。截至今年8月，美國原油產(chǎn)量上升至1273萬桶/日，較2022年底增加63萬桶/日。目前看，美國頁巖油鉆井?dāng)?shù)量仍在持續(xù)下降，8月鉆井完成數(shù)為933口，相較3月高點(diǎn)已經(jīng)下降18.5%。從美國原油鉆機(jī)數(shù)來看，9月以來仍在持續(xù)下降，指向新鉆井?dāng)?shù)將繼續(xù)回落，預(yù)計(jì)后續(xù)增產(chǎn)空間較窄。
需求方面，下半年石油需求整體抬升。一則，下半年石油需求進(jìn)入傳統(tǒng)旺季，尤其是三季度多為年內(nèi)石油需求的高點(diǎn)；二則，美國經(jīng)濟(jì)預(yù)期展現(xiàn)超韌性，9月FOMC會議上，美聯(lián)儲預(yù)計(jì)2023年美國經(jīng)濟(jì)將增長2.1%，較今年6月預(yù)測大幅上調(diào)1.1個(gè)百分點(diǎn)（詳見2023年9月21日外發(fā)報(bào)告《加息逼近終點(diǎn)，但降息更為遙遠(yuǎn)——2023年9月美國FOMC會議點(diǎn)評》）；三則，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)也呈現(xiàn)企穩(wěn)回升跡象，中國制造業(yè)PMI連續(xù)三個(gè)月回升。EIA在9月月報(bào)中，將2023年原油市場需求增量較前期預(yù)測提升5萬桶/日至181萬桶/日。
總體來看，OPEC+延長減產(chǎn)，使得下半年石油供需缺口將持續(xù)存在，進(jìn)一步加劇當(dāng)前全球低庫存壓力。據(jù)EIA預(yù)測，今年三季度世界石油供需缺口為58萬桶/天，四季度石油供需缺口仍有24萬桶/天。從OECD商業(yè)石油庫存來看，2022年下半年至2023年上半年，石油庫存水平持續(xù)增加，對應(yīng)石油價(jià)格持續(xù)下跌。進(jìn)入下半年，由于OPEC+持續(xù)減產(chǎn)，疊加季節(jié)性需求抬升，預(yù)計(jì)庫存水平持續(xù)回落。
從當(dāng)前供需基本面來看，本輪油價(jià)上漲階段尚未結(jié)束，四季度庫存水平的進(jìn)一步下降，或帶動油價(jià)再度上漲，年內(nèi)油價(jià)易漲難跌。
但我們預(yù)計(jì)油價(jià)持續(xù)上漲的空間有限，年內(nèi)大概率維持高位震蕩，或介于90-100美元/桶。
一是，伊朗原油仍在持續(xù)增產(chǎn)，以抵消沙特、俄羅斯的減產(chǎn)力度。8月伊朗原油產(chǎn)量為300萬桶/日，原油產(chǎn)能為383萬桶/日，未來仍存在增產(chǎn)空間。伊朗官方媒體援引伊朗石油部長表述，到9月底原油產(chǎn)量將達(dá)到340萬桶/日；
二是，為控制通脹風(fēng)險(xiǎn)抬升，美聯(lián)儲大概率持續(xù)強(qiáng)化加息預(yù)期，四季度仍存在一次加息空間，壓制原
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