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事件：公司發(fā)布公告，擬通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式以現(xiàn)金收購JSHVentureHoldings Limited持有的紛美包裝3.77億股股票（占紛美總股份28.22%），收購價(jià)格為每股2.65港元，對(duì)應(yīng)總金額達(dá)9.99億港元（8.64億元人民幣）。市場監(jiān)管總局已允許公司實(shí)施集中，公司與JSH已完成標(biāo)的股份交割，公司已向JSH支付標(biāo)的股份對(duì)價(jià)。紛美系我國無菌包裝核心供應(yīng)商，2023H1收入/凈利潤分別為19.14億元/1.00億元，同比+6.7%/+48.2%，總產(chǎn)能約338億包，據(jù)新巨豐招股說明書，2020年紛美國內(nèi)市占率約12%（利樂約60%、SIG約11%、新巨豐約10%）。
　　戰(zhàn)略協(xié)同加速拓展，新巨豐利潤增厚。本次收購有利于公司依托業(yè)務(wù)強(qiáng)協(xié)同優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)資源共享、業(yè)務(wù)拓展。1）產(chǎn)業(yè)布局方面：紛美包裝向液體乳制品及非碳酸軟飲料生產(chǎn)商提供無菌包裝材料和灌裝機(jī)、零配件等，產(chǎn)品包括紛美磚、紛美枕、紛美冠等，在罐裝解決方案領(lǐng)域有望完善新巨豐產(chǎn)業(yè)一體化布局，并在磚包、鉆石包、金屬包等進(jìn)一步優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。此外，紛美外銷市場業(yè)務(wù)占比高達(dá)45.2%（新巨豐不及1%），新巨豐有望加速拓展國際市場。2）客戶資源方面：紛美為蒙牛核心供應(yīng)商，未來有望協(xié)同新巨豐進(jìn)一步搶占客戶份額、開拓新客戶。3）生產(chǎn)規(guī)模方面：當(dāng)前紛美包裝產(chǎn)能高達(dá)338億包、2023年意大利工廠投產(chǎn)后，產(chǎn)能有望進(jìn)一步提升。新巨豐產(chǎn)能為180億包、募投項(xiàng)目投產(chǎn)后合計(jì)產(chǎn)能將為280億包，整合后市場份額有望加速提升，規(guī)模效應(yīng)持續(xù)釋放。
　　國產(chǎn)替代加速，龍頭受益格局優(yōu)化。中國無菌包裝市場生產(chǎn)技術(shù)門檻較高，利樂、SIG等外資供應(yīng)商長期占據(jù)主導(dǎo)地位，近年來公司憑借供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)形成高性價(jià)比產(chǎn)品，與下游頭部客戶深度綁定，加速搶占市場份額，2022年公司占中國液態(tài)奶市場無菌包裝銷量份額已提升至13.3%（2020年為9.6%）。新巨豐和紛美聯(lián)合下有望充分發(fā)揮產(chǎn)能規(guī)模&產(chǎn)品高性價(jià)比優(yōu)勢(shì)，國產(chǎn)替代有望加速，打造無菌包裝民族品牌。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：考慮收購影響，我們預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤分別為2.1、3.3、4.1億元，對(duì)應(yīng)PE為30X、19X、15X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場需求復(fù)蘇不及預(yù)期、競爭加劇、原材料價(jià)格超預(yù)期上漲。