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公司發(fā)布2023年中報(bào)：2023H1公司實(shí)現(xiàn)收入8.67億元（同比+24.7%），歸母凈利潤(rùn)0.79億元（同比+10.6%），扣非歸母凈利潤(rùn)0.78億元（同比+22.3%）；剔除股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用影響后，2023H1凈利潤(rùn)/扣非凈利潤(rùn)同比+29.9%/+44.1%。Q2公司實(shí)現(xiàn)收入4.35億元（同比+25.6%），歸母凈利潤(rùn)0.37億元（同比+2.3%），扣非歸母凈利潤(rùn)0.37億元，剔除股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用影響后，2023Q2歸母凈利潤(rùn)同比+27.6%。公司業(yè)績(jī)持續(xù)實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)，主要系客戶(hù)份額穩(wěn)健提升，此外原材料成本下行、規(guī)模效應(yīng)提升，盈利表現(xiàn)更優(yōu)。
　　國(guó)產(chǎn)替代延續(xù)，深度綁定優(yōu)質(zhì)客戶(hù)。中國(guó)無(wú)菌包裝市場(chǎng)生產(chǎn)技術(shù)門(mén)檻較高，利樂(lè)等外資供應(yīng)商長(zhǎng)期占據(jù)主導(dǎo)地位，近年來(lái)公司憑借供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)形成高性?xún)r(jià)比產(chǎn)品，與下游頭部客戶(hù)深度綁定，加速搶占市場(chǎng)份額，2022年公司占中國(guó)液態(tài)奶市場(chǎng)無(wú)菌包裝銷(xiāo)量份額已提升至13.3%（2020年為9.6%）。未來(lái)伴隨募投項(xiàng)目100億包新增產(chǎn)能逐步落地，公司于主要客戶(hù)供應(yīng)份額有望進(jìn)一步提升。此外，公司內(nèi)生外延協(xié)同布局，擬收購(gòu)紛美總股份28.22%（紛美包裝2023上半年凈利潤(rùn)同比+40.9%至0.95億元），當(dāng)前紛美總產(chǎn)能達(dá)300億包，收購(gòu)落地后，有望提升產(chǎn)業(yè)資源協(xié)同、加速海外市場(chǎng)拓展，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈縱深布局，規(guī)模效應(yīng)持續(xù)釋放。
　　成本下行、盈利改善，費(fèi)用管控優(yōu)異。2023H1公司毛利率為19.93%（同比-1.33pct），還原運(yùn)輸費(fèi)用調(diào)整后同比+1.5pct，2023Q2毛利率為20.89%（同比-1.46% ）。Q2公司銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為1.68%/6.37%/0.58%/-0.21%，同比-2.82pct/+3.21pct/-0.07pct/-1.44pct，歸母凈利率為8.58%（同比-1.95pct），剔除股權(quán)激勵(lì)攤銷(xiāo)費(fèi)用、歸母凈利率為10.70%（同比+0.17pct）。
　　現(xiàn)金流逐步改善，營(yíng)運(yùn)效率改善。2023上半年公司產(chǎn)生凈經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流2.02億元（同比+0.79億元），主要系銷(xiāo)售收入及貼現(xiàn)增加。截至Q2末公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)80.64天（同比-3.41天），應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為45.12天（同比-2.24天），存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為77.52天（同比+13.86天）。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為2.0、2.5、3.3億元，對(duì)應(yīng)PE為31.7X、24.6X、18.7X，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)需求復(fù)蘇不及預(yù)期、競(jìng)爭(zhēng)加劇、原材料價(jià)格超預(yù)期上漲。