>> 光大證券-新巨豐(301296)2022年報(bào)與2023年一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：一季度業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)，盈利能力有望逐季上行-230420
| 上傳日期： |
2023/4/21 |
大小： |
680KB |
| 格式： |
pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
光大證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
姜浩,聶博雅 |
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事件：
公司發(fā)布2022年報(bào)，2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)分別為16.1/1.7億元，同比分別+29.5%/+7.8%；4Q2022，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)分別為4.9/0.5億元,同比分別+28.0%/+19.1%；1Q2023，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)分別為4.3/0.4億元，同比分別+23.9%/+19.2%。（若剔除股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用，1Q2023，公司歸母凈利潤(rùn)同比+45.5%，扣非歸母凈利潤(rùn)同比+62.1%）
點(diǎn)評(píng)：
公司于液態(tài)奶無(wú)菌包裝的地位日益鞏固：2022年，分品類(lèi)看，公司液態(tài)奶無(wú)菌包裝/非碳酸軟飲料無(wú)菌包裝分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收15.8/0.3億元，分別同比+30.9%/-14.9%。公司在液態(tài)奶無(wú)菌包裝領(lǐng)域的實(shí)力進(jìn)一步加強(qiáng)，我們判斷主要原因在于公司大客戶(hù)的采購(gòu)金額占比進(jìn)一步提升，2020-2022年，公司來(lái)自前五大客戶(hù)的營(yíng)收占比從89.16%提升至90.96%。
受原材料成本上漲影響，2022年公司毛利率承壓：2022年，公司毛利率為17.2%，同比-7.3pcts（還原2021年運(yùn)費(fèi)至營(yíng)業(yè)成本，2021年毛利率為24.5%）。分品類(lèi)看，2022年公司液態(tài)奶無(wú)菌包裝/非碳酸軟飲料無(wú)菌包裝毛利率分別為16.9%/17.0%，分別同比-10.2/-5.5pcts。
2022年公司的主要原料液包卡紙均價(jià)為7587元/噸，同比降低1064元/噸（我們選取華夏太陽(yáng)250-400g的公開(kāi)市場(chǎng)報(bào)價(jià)計(jì)算），因此剔除運(yùn)費(fèi)的影響，公司毛利率降低主要因產(chǎn)品價(jià)格下調(diào)所致。
2022年期間費(fèi)用率為5.2%，同比-5.5pcts，其中銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為1.3%/3.3%/0.6%/0.01%，分別同比-3.5/-2.0/持平/+0.1pcts，其中銷(xiāo)售費(fèi)用率降低主要是因?yàn)?022年公司將運(yùn)費(fèi)調(diào)至營(yíng)業(yè)成本核算。
1Q2023期間費(fèi)用率為6.2%，同比-1.8pcts，其中銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為1.6%/5.8%/0.6%/-1.9%，同比-2.4/+2.6/持平/-2.0pcts。其中管理費(fèi)用率的上升主要因計(jì)提922萬(wàn)元股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用所致，如果剔除股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用，則1Q管理費(fèi)用率同比+0.4pcts。
受益于下游行業(yè)穩(wěn)健增長(zhǎng)，公司市占率有望進(jìn)一步提升：從液態(tài)奶市場(chǎng)規(guī)模來(lái)看，根據(jù)歐睿，中國(guó)液態(tài)奶的市場(chǎng)規(guī)模從2018年的2096億元增至2022年的2613億元，CAGR為5.7%，而全球的同期復(fù)合增速僅有3.9%。預(yù)計(jì)2023至2027年，中國(guó)液態(tài)奶市場(chǎng)規(guī)模將從2815億元增至3323億元，CAGR達(dá)到4.2%。從液態(tài)奶人均消費(fèi)量來(lái)看，2021年中國(guó)的人均牛奶消耗量?jī)H為10.0千克，分別占日本、美國(guó)、英國(guó)的人均牛奶消耗量的1/3、1/6、1/9，中國(guó)的人均牛奶消耗量仍然具備較大的提升空間。從產(chǎn)量角度來(lái)看，進(jìn)入2023年以來(lái)，中國(guó)乳制品產(chǎn)量逐步回暖，根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2023年1-2月，中國(guó)乳制品產(chǎn)量累計(jì)同比+5.5%，2023年1-3月，飲料零售額累計(jì)同比+1.8%，均保持升勢(shì)。我們認(rèn)為隨著無(wú)菌包裝國(guó)產(chǎn)替代帷幕拉開(kāi)，公司憑借卓越的性?xún)r(jià)比優(yōu)勢(shì)有望進(jìn)一步提升市占率。
成本有望逐季下行，看好公司發(fā)展前景，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)：2023年國(guó)內(nèi)漿價(jià)顯著下跌，白卡紙價(jià)格亦呈現(xiàn)降價(jià)趨勢(shì)，以華夏太陽(yáng)250-400g白卡紙為例，2022年其均價(jià)為7587元/噸，2023年1月至今，其均價(jià)降至7169元/噸，截止2023年4月19日，其報(bào)價(jià)為7010元/噸。與此同時(shí)，4月仙鶴股份的30萬(wàn)食品級(jí)卡紙項(xiàng)目已經(jīng)開(kāi)始出紙，該項(xiàng)目的投產(chǎn)將增加新巨豐上游產(chǎn)能的供應(yīng)。我們判斷以季度為單位看，新巨豐的毛利率有望逐季環(huán)比上行。
我們最新的盈利預(yù)測(cè)是假設(shè)紛美于2023年Q4并表，而原先的盈利預(yù)測(cè)是基于2023年Q1并表，因此我們將公司2023年公司的歸母凈利潤(rùn)下調(diào)至2.46億元（原預(yù)測(cè)2023年歸母凈利潤(rùn)是2.69億元，下調(diào)幅度為8.6%），維持2024年歸母凈利潤(rùn)為3.16億元，新增2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為4.27億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為28/22/16倍?？紤]公司作為中國(guó)無(wú)菌包裝龍頭企業(yè)，可充分受益于國(guó)產(chǎn)替代趨勢(shì)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：客戶(hù)拓展不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，整合進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。
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