>> 國盛證券-新巨豐(301296)擬收購紛美28.22%股權(quán)，國產(chǎn)替代有望加速-230130
| 上傳日期： |
2023/1/31 |
大小： |
934KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
姜春波 |
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事件：公司發(fā)布公告，擬通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式以現(xiàn)金收購JSHVenture HoldingsLimited持有的紛美包裝3.77億股股票（占紛美總股份28.22%），收購價格為每股2.65港元，對應總金額達9.99億港元（8.64億元人民幣）。紛美系我國無菌包裝核心供應商，2021年收入/凈利潤分別為34.64億元/2.85億元，總產(chǎn)能約300億包，目前國內(nèi)市占率約12%（利樂約60%、SIG約11%、新巨豐約10%）。
強強聯(lián)合，液體包裝國產(chǎn)替代有望加速，新巨豐利潤增厚。
1）從產(chǎn)業(yè)布局角度看：紛美除新巨豐拳頭品類（枕包）外，在磚包、鉆石包、金屬包等領(lǐng)域產(chǎn)品規(guī)格和類型更為豐富，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有望進一步優(yōu)化。此外，紛美在罐裝機、配件、技術(shù)服務包裝及罐裝解決方案等領(lǐng)域有望補充新巨豐空白，強強聯(lián)合下產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局將更為完善。
2）從客戶協(xié)同來看：紛美為蒙牛、伊利、新希望重要供應商，已榮獲蒙牛頒發(fā)“最佳資源支持獎”以及新希望“最佳商業(yè)價值獎”，并成功供應伊利“安慕希”系列產(chǎn)品，未來有望協(xié)同新巨豐進一步搶占客戶份額、開闊新客戶。此外紛美外銷市場業(yè)務占比高達30%（新巨豐約為1%），全球化進程有望加速。
3）從規(guī)模來看：當前紛美包裝產(chǎn)能高達300億包、2023年意大利工廠投產(chǎn)后，產(chǎn)能有望進一步提升。新巨豐產(chǎn)能為180億包、募投項目投產(chǎn)后合計產(chǎn)能將為280億包；全部整合完畢后，規(guī)模有望大幅抬升。
國產(chǎn)替代進行時，客戶粘性持續(xù)加強。中國無菌包裝集中度較高，利樂、SIG等外資供應商長期占據(jù)主導地位，新巨豐和紛美聯(lián)合下國產(chǎn)替代有望加速，1）產(chǎn)能方面，利樂暫無產(chǎn)能新增計劃，為新巨豐擴張帶來機遇，新巨豐產(chǎn)能利用率近3年（2019-2021年）高于紛美，新巨豐收購后將加速紛美發(fā)展，產(chǎn)能利用率有望提升。2）價格方面，新巨豐2019-2021年包材平均單價分別為0.14元、0.14元、0.15元；以伊利為例，利樂供應價格近3年較新巨豐高出8%-9%。2018-2020年新巨豐液態(tài)奶無菌包裝市場份額成功從8.9%提升至9.6%。
盈利預測與投資評級：展望未來，結(jié)合2023年國內(nèi)需求復蘇、規(guī)模優(yōu)勢顯現(xiàn)以及原材料價格下行預期升溫等因素，預計紛美將于2023年增厚新巨豐投資凈收益約5000萬元。預計2022-2024年新巨豐凈利潤分別為1.71億元、2.53億元、3.25億元，對應PE為40.0X、27.1X、21.1X，橫向選取金屬包裝領(lǐng)域?qū)氫摪b、可循環(huán)塑料包裝領(lǐng)域喜悅智行、瓦楞紙箱領(lǐng)域大勝達作為可比公司，2023年行業(yè)平均估值為23.2X。考慮公司為內(nèi)資無菌包裝龍頭，未來幾年處于產(chǎn)能快速釋放期，因此我們認為公司享有一定估值溢價。此外，公司此次外延入股紛美包裝將增厚公司整理盈利規(guī)模，因此調(diào)高評級至“買入”。
風險提示：行業(yè)競爭加劇，供需矛盾，原材料價格波動、重大資產(chǎn)重組風險。
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