>> 招商證券-新巨豐(301296)擬收購紛美部分股權(quán)，協(xié)同效應(yīng)明顯，國產(chǎn)替代持續(xù)推進-230129
| 上傳日期： |
2023/1/30 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
趙中平 |
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公司發(fā)布公告，公司擬通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式以現(xiàn)金收購JSHVenture HoldingsLimited持有的標(biāo)的公司紛美包裝有限公司的377,132,584股股票，約占標(biāo)的公司總股份的28.22%。
擬收購紛美28.22%股份，進一步提升市占率及競爭力。紛美包裝有限公司是液體食品跨系統(tǒng)無菌包裝綜合解決方案供應(yīng)商，致力于向液體乳制品及非碳酸軟飲料生產(chǎn)商提供高性價比的無菌包裝材料和灌裝機、零配件方面的綜合解決方案和服務(wù)，產(chǎn)品包括紛美磚、紛美枕、紛美冠等。目前無菌包裝方面，新巨豐180億包產(chǎn)能，紛美300億包產(chǎn)能，紛美2022年9月收購了意大利的工廠，預(yù)計2023年投入生產(chǎn)，帶來60-80億包產(chǎn)能，若公司本次收購?fù)瓿桑B加公司新產(chǎn)能投產(chǎn)，公司整體產(chǎn)能有望進一步提升，將進一步提升國產(chǎn)廠商在全球的無菌包裝領(lǐng)域的市場占有率和競爭力。
協(xié)同效應(yīng)明顯，競爭力進一步提升，國產(chǎn)替代持續(xù)推進。若受本次收購?fù)瓿桑九c紛美業(yè)務(wù)將進一步協(xié)同：1）客戶：公司為伊利第一大供應(yīng)商，已進入蒙牛供應(yīng)商名錄，加上紛美在蒙牛的份額后，公司有望成為蒙牛第二大供應(yīng)商，同時公司高毛利枕包產(chǎn)品平均占比不斷提升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化；2）產(chǎn)業(yè)鏈：紛美有灌裝機等前端設(shè)備生產(chǎn)及銷售能力，公司產(chǎn)業(yè)鏈將進一步完善；3）海外市場：紛美2022年有約50億包海外銷售銷售，公司未來或?qū)⒁劳屑娒篮Ｍ怃N售渠道，實現(xiàn)海外市場快速拓展。
多項優(yōu)勢明顯，助力份額提升，國產(chǎn)替代正當(dāng)時。1）客戶優(yōu)勢：深度綁定大客戶，同時積極拓展新客戶，對伊利收入從2017年的2.78億元，增長至2021年的8.68億元，同時信息網(wǎng)、輝山、歐亞、王老吉等客戶持續(xù)放量，為公司持續(xù)增長打好基礎(chǔ)；2）質(zhì)量優(yōu)勢：良品率持續(xù)維持高水平，具有較高性價比及良好售后，公司近三年退換貨金額占當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為0.81%、0.41%和0.19%，持續(xù)實現(xiàn)提升良品率；3）技術(shù)優(yōu)勢：研發(fā)投入進一步加大，工藝技術(shù)不斷完備，與頭部企業(yè)技術(shù)水平相差無幾，在產(chǎn)品質(zhì)量保持的同時，平均單價保持競爭優(yōu)勢；4）產(chǎn)能優(yōu)勢：募投項目落地，產(chǎn)能進一步釋放，50億包無菌包裝材料擴產(chǎn)項目一期已建設(shè)完畢，50億包新型無菌包裝片材材料生產(chǎn)項目持續(xù)推進，保障公司業(yè)績高速增長。
國產(chǎn)替代空間廣闊，內(nèi)資龍頭楊帆起航，維持“強烈推薦”投資評級。公司作為無菌包裝內(nèi)資龍頭，技術(shù)、產(chǎn)品、品質(zhì)比肩外資龍頭，成本優(yōu)勢明顯，有望持續(xù)實現(xiàn)國產(chǎn)替代，同時客戶拓展順暢，品類充分延伸，我們預(yù)計公司2022年~2024年歸母凈利潤分別為1.72億元、2.97億元、3.83億元，同比分別增長9%、73%、29%，對應(yīng)PE分別為40X、23X、18X，維持“強烈推薦”投資評級。
風(fēng)險提示：客戶依賴的風(fēng)險；市場競爭的風(fēng)險；原材料短缺或價格無法傳導(dǎo)的風(fēng)險；應(yīng)收賬款收回的風(fēng)險；本次收購存在的不確定性風(fēng)險。
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