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事件：新巨豐公告擬以現(xiàn)金收購怡和控股持有的28.22%紛美包裝股份，本次收購成功后新巨豐將成為紛美包裝第一大股東。本次收購定價2.65港元/股，相比現(xiàn)價溢價22.7%，對應(yīng)總市值35.4億港幣，以22年預(yù)計(jì)利潤中值1.78億元計(jì)算，本次收購對應(yīng)22年P(guān)E 17X。
　　紛美包裝：蒙牛核心供應(yīng)商，國內(nèi)無菌包裝行業(yè)第二大企業(yè)
　　紛美包裝是我國無菌包裝行業(yè)第二大企業(yè)，2020年市場份額12.34%，此外利樂52.63%，SIG 10.98%，新巨豐6.99%。21年公司實(shí)現(xiàn)收入34.6億元，凈利潤2.85億元，22年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)利潤1.68-1.88億元。公司具有無菌包裝年產(chǎn)能約300億包，在山東、內(nèi)蒙古和德國（供應(yīng)海外客戶）三地均有自有工廠，核心客戶為蒙牛。
　　本次收購?fù)瓿珊髮π戮挢S利潤貢獻(xiàn)超5000萬元
　　考慮公司收購后將成為紛美包裝第一大股東，以2022年預(yù)計(jì)利潤中值1.78億元計(jì)算，本次收購預(yù)計(jì)可以給新巨豐貢獻(xiàn)5000萬利潤，此外考慮22年原材料高位紛美利潤承壓，而23年核心原材料原紙等預(yù)期下行，保守假設(shè)23年利潤率恢復(fù)至21年水平（8%，歷史中樞12%+），對應(yīng)23年紛美包裝利潤有望超3億元，對應(yīng)收購后對新巨豐利潤貢獻(xiàn)或?qū)⒔?億元。
　　業(yè)務(wù)強(qiáng)協(xié)同，國產(chǎn)無菌包裝龍頭起航
　　我們認(rèn)為在貢獻(xiàn)利潤增量外，本次收購對于業(yè)務(wù)拓展的戰(zhàn)略意義更為重要，新巨豐未來成長邏輯會更加清晰：
　　1）行業(yè)競爭格局優(yōu)化：收購?fù)瓿珊螅?0年計(jì)算，紛美與新巨豐合計(jì)市場份額達(dá)到19.3%，市場地位明顯轉(zhuǎn)變，有利于市場拓展。產(chǎn)能維度上，公司當(dāng)前產(chǎn)能180億包，紛美300億包，疊加公司23年募投項(xiàng)目投產(chǎn)后增加100億包，綜合將形成約600億包的行業(yè)巨頭。
　　2）蒙?？蛻敉卣梗盒戮挢S此前核心客戶為伊利，在伊利體系中整體份額約25%，紛美深度綁定蒙牛。本次收購后新巨豐將成功切入蒙牛體系，并以自身經(jīng)營管理優(yōu)勢賦能紛美，提升紛美產(chǎn)品性價比，共同提高于蒙牛體系中的份額。
　　3）產(chǎn)業(yè)鏈完善與全球市場拓展：全球無菌包裝市場超千億元，但對一體化服務(wù)能力要求較高，紛美包裝具有一體化服務(wù)能力與前端灌裝機(jī)生產(chǎn)及銷售能力（對應(yīng)21年海外收入占比達(dá)31%），本次收購后公司全球化拓展有望提速，打開成長天花板。
　　盈利預(yù)測與投資建議
　　暫不考慮收購?fù)瓿珊髮麧欂暙I(xiàn)，我們預(yù)計(jì)公司22-24年實(shí)現(xiàn)營收16.23/21.22/27.24億元，分別+30.73%/30.72%/28.35%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.66/2.45/3.23億元，分別+5.71%/47.26%/31.87%，對應(yīng)現(xiàn)價PE41/28/21X?？紤]收購后利潤貢獻(xiàn)超5000萬，23年業(yè)績對應(yīng)現(xiàn)價PE僅約21X與雙方強(qiáng)協(xié)同效應(yīng)下，公司未來成長路徑更為清晰，我們上調(diào)投資評級至“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　收并購進(jìn)度不及預(yù)期，市場競爭加劇，原材料波動。