>> 光大證券-新巨豐(301296)投資價值分析報告：打造無菌包裝行業(yè)的國家隊-230309
| 上傳日期： |
2023/3/9 |
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| 4169KB |
| 格式： |
pdf 共43頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
姜浩,聶博雅 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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新巨豐——中國無菌包裝材料行業(yè)小巨人：公司是中國最大的內(nèi)資控股無菌包裝企業(yè)，深耕液態(tài)飲品無菌包裝領(lǐng)域，現(xiàn)已擁有以伊利、新希望與夏進乳業(yè)等為核心的客戶群體。2014-2021年，公司營收由3.5億元增至12.4億元，CAGR為19.8%；同期歸母凈利潤由0.44億元增至1.6億元，CAGR為20.0%。2022年前三季度，公司實現(xiàn)營收11.2億元，同比增長30.1%；歸母凈利潤為1.22億元，同比增長4.0%。
無菌灌裝行業(yè)成長可期，國產(chǎn)替代帷幕開啟：中國液態(tài)奶存在供需地理分布錯配的狀況，在一定程度上促成中國無菌灌裝行業(yè)與液態(tài)奶互相成就，攜手并進。根據(jù)益普索的預(yù)測，受益于液態(tài)奶擴容，2025年無菌包裝行業(yè)規(guī)模將增至250億元。受益于自身生產(chǎn)制造能力進步與反壟斷法的實施，中國企業(yè)在無菌包裝材料領(lǐng)域已開啟國產(chǎn)替代進程，疊加下游客戶降成本與維護供應(yīng)鏈安全性的考慮，我們認為以新巨豐為代表的國產(chǎn)無菌包裝公司已步入黃金成長時期，未來有望持續(xù)提升市場份額。
Tetra Laval——值得中國企業(yè)學(xué)習(xí)的巨頭：Tetra Laval（利樂拉伐集團）是全球最大無菌灌裝綜合解決方案供應(yīng)商，Tetra Pak（利樂）作為核心子公司提供半數(shù)以上收入，液態(tài)奶包裝是Tetra Pak的核心品類，而亞太地區(qū)為其最大市場，受反壟斷政策的影響，利樂近年來在中國銷售額逐年下滑。復(fù)盤利樂成長史，我們總結(jié)出四條成功經(jīng)驗：1）以“剃須刀-刀片”的閉環(huán)模式賺取利潤，以高專利壁壘保護利潤；2）深度參與全產(chǎn)業(yè)鏈，賦能客戶提效；3）積極助力下游客戶塑造碳減排體系，幫助下游客戶鑄造較高的“碳壁壘”；4）以公益營銷的方式突破B端業(yè)務(wù)的局限性，打入消費者心智。
公司收購紛美包裝，壯大“國隊”實力：2023年1月，新巨豐通過收購紛美包裝部分股權(quán)，成為紛美第一大股東。我們認為通過此次收購，新巨豐不僅能夠吸收紛美在技術(shù)和專利方面的優(yōu)勢，整合彼此的客戶資源；而且將對手變成盟友，形成合力，打造中國無菌包裝產(chǎn)業(yè)的國家隊，在全球反壟斷的背景下，更好地擴大本土企業(yè)的市占率，同時憑借紛美已在海外建立的生產(chǎn)和銷售資源，向全球市場挺進。
盈利預(yù)測、估值與評級：我們預(yù)計2022-2024年公司營收分別為15.88/20.75/26.62億元，同比增速分別為27.9%/30.6%/28.3%；歸母凈利潤分別為1.63/ 2.70/3.16億元，同比增速分別為3.8%/65.3%/17.3%，折合EPS分別是0.39/0.64/0.75元，對應(yīng)PE分別為45/27/23倍。鑒于公司是中國無菌包裝的龍頭企業(yè)，且成為紛美包裝的第一大股東，未來公司在中國的市場份額有望持續(xù)提升。首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：原材料價格上漲幅度較大，客戶拓展不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇，次新股股價波動風(fēng)險，收購紛美后整合風(fēng)險。
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