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短期：訂單&原材料彈性。預(yù)計(jì)公司目前單月穩(wěn)態(tài)產(chǎn)能13億包（測(cè)算22H1銷量49億包），受益競(jìng)對(duì)提價(jià)，核心客利訂單增加，份額替代有望加速。同時(shí)，3月核心原材料鋁/聚乙烯/白卡紙價(jià)格同比下滑32%/27%/17%（公司原紙采購(gòu)以食品白卡為主，市場(chǎng)價(jià)波動(dòng)供參考），考慮原材料占營(yíng)業(yè)成本比例90%+、鋁/聚乙烯/白卡占原材料采購(gòu)90%+，成本回落貢獻(xiàn)的利潤(rùn)彈性可期。
　　長(zhǎng)期：收購(gòu)紛美包裝28%股權(quán)，產(chǎn)業(yè)整合提速。
　　紛美基本情況：目前紛美產(chǎn)能300億包，預(yù)計(jì)新巨豐產(chǎn)能180億（2023年底達(dá)280億包），同時(shí)考慮2022年8月紛美對(duì)意大利Alternapa意大利工廠的收購(gòu)，若紛美收購(gòu)交易完成，預(yù)計(jì)今年年底公司名義產(chǎn)能有大幅擴(kuò)充。紛美大股東怡和洋行是財(cái)務(wù)投資者（紛美包裝2018-2021年現(xiàn)金分紅率為88%/96%/89%/46%，2018-2020年股息率16.8%，優(yōu)質(zhì)現(xiàn)金牛資產(chǎn)），股東經(jīng)營(yíng)賦能有限，本次新巨豐將紛美股份從國(guó)際資本手中收購(gòu)，將大力支持紛美發(fā)展，輸出管理經(jīng)驗(yàn)、實(shí)現(xiàn)降本增效，共同提升中國(guó)力量在全球的無(wú)菌包裝領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)力。
　　產(chǎn)能擴(kuò)充之外，產(chǎn)業(yè)鏈整合的長(zhǎng)期戰(zhàn)略意義更為重要：1）客戶端。憑借紛美及蒙牛的合作關(guān)系，公司有望更順暢進(jìn)入蒙牛核心供應(yīng)鏈，一定程度上避免價(jià)格戰(zhàn)對(duì)盈利的壓制。2）市場(chǎng)端。紛美已形成海外工廠布局（2012年在德國(guó)哈雷建立首家海外包裝材料工廠德國(guó)，2022年8月收購(gòu)意大利工廠），戰(zhàn)略入股紛美或加快公司海外市場(chǎng)擴(kuò)張節(jié)奏。3）設(shè)備端。紛美無(wú)菌灌裝設(shè)備的最大運(yùn)行速度已達(dá)7500包/小時(shí)，公司有望通過(guò)股權(quán)合作共享。
　　上調(diào)盈利預(yù)期，給予“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。上市融資成功，公司得以打破產(chǎn)能瓶頸，進(jìn)入規(guī)模擴(kuò)張新周期，憑借顯著的性價(jià)比及服務(wù)優(yōu)勢(shì)有望加快對(duì)外資品牌的份額替代?？紤]目前股份仍未完成交割，不對(duì)紛美貢獻(xiàn)利潤(rùn)做出假設(shè)，僅考慮成本端原材料價(jià)格回落的業(yè)績(jī)?cè)龊瘢覀兩险{(diào)公司盈利預(yù)期，預(yù)計(jì)公司22-24年歸母凈利潤(rùn)1.69/2.53/3.26億（前值1.69/2.16/2.78億），對(duì)應(yīng)22-24年P(guān)E為43/29/22X。基于DCF模型，給予公司目標(biāo)價(jià)23.8元，對(duì)應(yīng)23、24年P(guān)E為39、31X，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：重大資產(chǎn)重組中止，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，原材料價(jià)格持續(xù)上漲等。