久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

22A公司實(shí)現(xiàn)收入16.08億元（同比+29.48%），其中Q4實(shí)現(xiàn)收入4.86億元（同比+28%），產(chǎn)能釋放&伊利體系中滲透率提升驅(qū)動(dòng)成長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.7億元（同比+7.84%），食品卡、鋁箔、PE均處高位拖累盈利釋放。23Q1實(shí)現(xiàn)收入4.33億元（同比+23.89%），增速略有下降主要系春節(jié)前核心備貨期受疫情影響，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4182萬(wàn)元（同比+19.24%），剔除激勵(lì)費(fèi)用影響后同比+45.53%，原材料下行，公司盈利能力持續(xù)釋放。
　　產(chǎn)能有序釋放，內(nèi)生增長(zhǎng)確定性高
　　分賽道&產(chǎn)品看，22年液態(tài)奶無(wú)菌包裝貢獻(xiàn)收入15.75億元（同比+30.86%），收入占比提升至98%，碳酸飲料收入2701萬(wàn)元（同比-14.85%）。
　　量?jī)r(jià)：22年公司產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，年底達(dá)180億包，實(shí)現(xiàn)總銷(xiāo)量115億包（同比+32.3%），單價(jià)0.14元/包（同比-1.6%），維持下降趨勢(shì)，公司產(chǎn)品年度定價(jià)，目前22年盈利承壓整體未提價(jià)，我們預(yù)計(jì)單品類(lèi)單價(jià)23年或維持穩(wěn)定，若考慮高單價(jià)產(chǎn)品磚包、鉆包占比提升，平均單價(jià)有望提升。
　　產(chǎn)能：23年募投項(xiàng)目產(chǎn)能將持續(xù)釋放，我們測(cè)算22年公司在伊利體系中份額20%-25%，考慮公司產(chǎn)品與利樂(lè)產(chǎn)品相比考慮服務(wù)費(fèi)后價(jià)差仍超10%，性?xún)r(jià)比突出，看好公司在伊利體系中份額進(jìn)一步提升并消化新增產(chǎn)能。
　　原材料Q2有望加速下行，盈利彈性突出
　　22A公司毛利率17.23%（同比-10.06pct），主要系食品卡、鋁箔、PE等原材料高位與運(yùn)輸費(fèi)用會(huì)計(jì)口徑調(diào)整，剔除影響后22A毛利率20.13%（同比-7.16pct），若以相同運(yùn)輸費(fèi)用占比測(cè)算，公司Q1毛利率21.88%相比22Q3已提升3.64pct，環(huán)比亦持續(xù)上行。展望23Q2及23年全年趨勢(shì)，闊葉漿&針葉漿或延續(xù)持續(xù)下降并持續(xù)磨底趨勢(shì)，對(duì)應(yīng)原紙或同步調(diào)整，公司有望充分受益，驅(qū)動(dòng)盈利釋放。
　　激勵(lì)費(fèi)用影響業(yè)績(jī)釋放，現(xiàn)金流承壓
　　1）費(fèi)用：22A公司期間費(fèi)用率5.19%，同比-5.46pct，其中管理與研發(fā)費(fèi)用率3.89%，同比-2.08pct，費(fèi)用管控良好，銷(xiāo)售費(fèi)用率1.31%，同比-3.46%，主要系運(yùn)輸費(fèi)用調(diào)整至營(yíng)業(yè)成本所致，還原后同比-1.56pct。23Q1期間費(fèi)用率6.24%，同比-1.83%，銷(xiāo)售費(fèi)用率1.62%，同比-2.36pct，管理與研發(fā)費(fèi)用率6.49%，同比+2.54%，主要系激勵(lì)費(fèi)用Q1攤銷(xiāo)922萬(wàn)，全年預(yù)計(jì)攤銷(xiāo)3200萬(wàn)，將部分影響業(yè)績(jī)釋放。
　　2）現(xiàn)金流：22A公司經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流-0.31億（同比下降1.11億），23Q1-1.88億元（同比下降1.71億），現(xiàn)金流承壓主要系收入快速增長(zhǎng)，應(yīng)收賬款增加以及公司原材料購(gòu)買(mǎi)增加與票據(jù)貼現(xiàn)影響。
　　3）存貨：截至23Q1公司存貨2.88億，環(huán)比22Q4增加2628萬(wàn)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議
　　公司內(nèi)生增長(zhǎng)確定性高，23年中本輪對(duì)紛美的外延收購(gòu)或有望落地加速公司成長(zhǎng)，此后公司將進(jìn)一步加快產(chǎn)業(yè)整合步伐，驅(qū)動(dòng)內(nèi)外延高增。僅考慮內(nèi)生業(yè)績(jī)下，我們預(yù)計(jì)23-25年實(shí)現(xiàn)收入20.45/26.52/33.88，分別同比+27%/30%/28%，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)2.36/3.14/4.19億元，分別同比+39%/33%/33%，對(duì)應(yīng)PE29/22/17X，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期，收并購(gòu)進(jìn)展不及預(yù)期，市場(chǎng)份額提升不及預(yù)期。