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事項：
　　公司公布2022年年報及2023年一季報。2022年公司實現(xiàn)營收/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤16.08/1.70/1.37億，YoY+29.5%/+7.8%/-7.1%。2023年一季度公司實現(xiàn)營收/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤4.33/0.42/0.41億，YoY+23.9%/+19.2%/+32.4%。
　　評論：
　　22年營收穩(wěn)健增長，盈利受原材料擠壓。2022年公司實現(xiàn)銷售量114.8億包，同比+32.3%，根據(jù)益普索研究報告，22年公司占中國無菌包裝市場銷售量份額10.1%，占中國液態(tài)奶市場無菌包裝供應商銷售量市場份額達13.3%。公司毛利率/凈利率17.2%/10.5%，同比-10.1pct/-2.1pct，若剔除運費（4669萬）計入營業(yè)成本的影響，毛利率同比-7.2pct，下滑主要系原材料上漲。2022Q4公司營收同比+28.0%，強勁增長趨勢延續(xù)，歸母凈利潤同比+19%。
　　23Q1營收增速韌性凸顯，扣非表現(xiàn)亮眼。2023Q1公司實現(xiàn)營收4.3億，同比+23.9%，預計增速放緩主要系下游液態(tài)奶需求復蘇偏弱；毛利率19.0%，同比-1.2pct，下滑主要系運費計入營業(yè)成本，同期公司銷售費用率1.6pct，同比2.4pct，預計剔除運費影響后公司毛利率同比+1.2pct，增長主要系原材料鋁箔、聚乙烯及白卡價格回落。剔除股權激勵（922萬），2023Q1公司凈利潤/扣非同比+45.5%/+ 62.1%；剔除股權激勵&利息收入變動（709萬），凈利潤/扣非同比+25.3%/+ 39.3%。
　　需求復蘇&利潤彈性延續(xù)&并購穩(wěn)步推進。2023年疫情影響趨于消退，經(jīng)濟環(huán)境回暖，乳制品消費有望持續(xù)修復。23年4月聚乙烯、白卡價格進一步下探，4月至今均價環(huán)比23Q1下滑2.7%、4.0%，同比22Q2下滑18.9%、26.1%，成本端貢獻的利潤彈性或持續(xù)。此外，公司并購事宜穩(wěn)步推進，產(chǎn)業(yè)協(xié)同、客戶擴張、海外布局的戰(zhàn)略方向不變。
　　優(yōu)勢凸顯、引領國產(chǎn)替代，給予“強推”評級?；谠牧蠂a(chǎn)化優(yōu)勢，對伊利售價較利樂低約10%（考慮渠道側(cè)服務管理費，實際價格優(yōu)勢更明顯），且配套售后響應更快。公司于伊利枕包采購占比80%+，充分印證產(chǎn)品&工藝水平（枕包涂敷工藝要求更高），而于伊利磚包與鉆石包份額低于14%，看好枕包成功路徑復刻。上市融資成功，公司進入規(guī)模擴張新周期，有望加快對外資品牌的份額替代。我們預計公司2023-25年歸母凈利潤2.47/3.20/3.95億（23-24年前值2.53/3.26億），對應23-25年PE為28/22/18X。基于DCF模型，給予公司23年目標價22.3元，對應23-25年PE為38、29、24X，維持“強推”評級。
　　風險提示：重大資產(chǎn)重組中止，行業(yè)競爭加劇，原材料價格持續(xù)上漲等。