>> 國盛證券-新巨豐(301296)國產(chǎn)替代加速，盈利逐步改善-230420
| 上傳日期： |
2023/4/20 |
大小： |
305KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
姜春波 |
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公司發(fā)布2022年年報和2023年一季報：1）2022年實現(xiàn)收入16.08億元（同比+29.5%），歸母凈利潤1.70億元（同比+7.8%），扣非歸母凈利潤1.37億元（同比-7.1%）；單Q4收入4.86億元（同比+28.00%），歸母凈利潤0.48億元（同比＋19.11%），扣非歸母凈利潤0.33億元。業(yè)績表現(xiàn)靚麗主要系深度綁定客戶，產(chǎn)能擴張、份額提升。2）2023Q1實現(xiàn)收入4.33億元（同比+23.9%），歸母凈利潤0.42億元（同比＋19.2%），扣非歸母凈利潤0.41億元，還原股權激勵費用后，Q1凈利潤/扣非凈利潤同比+45.5%/+62.1%，盈利高增主要系規(guī)模效應提升、成本壓力略有緩解。
國產(chǎn)替代加速，客戶粘性加強。中國無菌包裝集中度較高，利樂等外資供應商長期占據(jù)主導地位，近年來公司憑借服務、性價比等優(yōu)勢與下游客戶綁定加深，加速搶占市場份額，2022年公司占中國液態(tài)奶市場無菌包裝銷量份額已提升至13.3%（2020年僅為9.6%）。公司客戶資源優(yōu)質(zhì)，核心大客戶占比持續(xù)提升（CR5+0.66pct至90.6%），其中2022年向第一大客戶伊利銷售金額高達12.01億元（同比+38.3%），占收入比例已達74.7%（+4.4pct），預計鉆包、磚包等產(chǎn)品持續(xù)進入伊利供應鏈。
擬收購紛美、強強聯(lián)合，協(xié)同優(yōu)勢預計逐步顯現(xiàn)。2022年公司無菌包裝總產(chǎn)能已由105億包提至180億包，銷量增至114.8億包（同比+32.3%），未來仍有100億包新增產(chǎn)能2023-2024年逐步落地，成長路徑清晰。此外，公司擬收購紛美總股份28.22%，當前紛美總產(chǎn)能達300億包，收購落地后，公司生產(chǎn)規(guī)模有望大幅提升，且受益于協(xié)同優(yōu)勢顯現(xiàn)，公司產(chǎn)業(yè)鏈縱深、客戶廣度、海外布局等方便均有望優(yōu)化。
成本壓力略有緩解、費用管控優(yōu)異，盈利能力逐步改善。1）2022年毛利率為17.2%（同比-10.1pct），凈利率為10.5%（同比-2.1pct）；單Q4毛利率為10.58%（同比-11.5pct），凈利率為9.82%（同比-0.7pct），還原運費調(diào)整影響后2022全年/Q4毛利率分別為19.5%/18.1%。從費用表現(xiàn)來看，全年期間費用率為5.19%（同比-5.5pct），其中銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別為1.31%/3.26%/0.63%/-0.01%，同比-3.5/-2.0/-0.04/+0.1pct。2）2023Q1：毛利率為18.97%（同比-1.2pct），凈利率為9.67%（同比-0.4pct），23Q1期間費用率為6.24%（同比-1.8pct），其中銷售/管理/研發(fā)/財務分別為1.62%/5.85%/0.64%/-1.87%，同比-2.4/+2.6/-0.04/-2.0pct，管理費提升主要由于計提限制性股票&股票期權費用922萬元，財務費用優(yōu)化主要系利息收入增加。
現(xiàn)金流承壓，營運能力優(yōu)異。2022年公司凈經(jīng)營現(xiàn)金流為-0.31億元（同比-1.11億元），單Q4為-1.03億元（同比-1.61億元），23Q1為-1.88億元（同比-1.71億元），Q1現(xiàn)金流承壓主要系票據(jù)貼現(xiàn)&購買原材料增加。營運能力方面，截至2022年底應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為88.18天（同比+5.40天），應付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為44.59天（同比-5.28天），存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為60.54天（同比-2.86天），截至2023Q1應收/應付/存貨天數(shù)分別為81.49天/43.42天/70.64天。
盈利預測與投資評級：預計2023-2025年公司凈利潤分別為2.2、3.0、3.7億元，對應PE為31.3X、23.5X、18.8X，維持“買入”評級。
風險提示：行業(yè)競爭加劇，原材料價格波動、資產(chǎn)重組失敗風險
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