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事件：公司發(fā)布2022年、2023年Q1業(yè)績：2022年實(shí)現(xiàn)營收16.08億元（yoy+29.48%），扣非歸母凈利潤1.37億元（yoy-7.14%）。2023年Q1實(shí)現(xiàn)營收4.33億元，扣非歸母凈利潤0.41億元（yoy+32.42%）。
　　產(chǎn)能增長至180億包，占伊利份額進(jìn)一步提升：公司產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，截止2022年底，公司無菌包裝產(chǎn)能增長至180億包，較期初增長75億包；2022年末50億包卷材項(xiàng)目投資進(jìn)度達(dá)到67.19%，預(yù)計(jì)2023年底完成50億包卷材+50億包片材擴(kuò)產(chǎn)，產(chǎn)能增至280億包。2022年公司無菌包裝銷量114.8億包，同比增長32.32%，推動(dòng)實(shí)現(xiàn)營收16.08億元，其中伊利銷售收入占比74.69%，我們測算，公司占伊利供應(yīng)體系份額進(jìn)一步提升。
　　一季度業(yè)績亮眼，原材料價(jià)格下行帶來盈利彈性：公司一季度業(yè)績亮眼，實(shí)現(xiàn)營收4.3億元，同比增長23.89%，扣非歸母凈利潤0.41億元（同比+32.42%），剔除計(jì)提限制性股票和期權(quán)費(fèi)用922萬元，公司扣非凈利潤同比增長62.09%。2023年Q1白卡紙等原材料價(jià)格下行，推動(dòng)公司毛利率環(huán)比回升至18.97%，預(yù)計(jì)全年受益于成本端壓力改善帶來的盈利彈性。
　　公司無菌包裝市場份額穩(wěn)步提升，資源整合加快國產(chǎn)替代：2018-2021年無菌包裝市場銷量增速達(dá)到8.3%，消費(fèi)復(fù)蘇、無菌包裝應(yīng)用場景增加有望推動(dòng)無菌包裝市場規(guī)模持續(xù)增長。2022年公司液態(tài)奶無菌包裝市場份額約13.3%，隨著公司客戶持續(xù)拓展、市場資源整合，有望加快推動(dòng)無菌包裝國產(chǎn)替代。
　　投資建議：公司為內(nèi)資無菌包裝行業(yè)龍頭，行業(yè)整合有望加速公司業(yè)績增長。若僅考慮公司業(yè)績增長帶來盈利，預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入20.7/25.7/32.0億元，歸母凈利潤2.4/3.0/4.1億元，對應(yīng)PE分別為30.0/23.7/17.5倍，維持“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：資源整合不及預(yù)期；原材料價(jià)格波動(dòng)；行業(yè)競爭加劇等風(fēng)險(xiǎn)