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事件：
　　公司發(fā)布2023年中報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)分別為8.67/0.79億元，同比分別+24.7%/+10.6%，上半年公司股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用為1844萬(wàn)，剔除股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用，則歸母凈利潤(rùn)同比增加30.2%；2Q2023，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)分別為4.35/0.37億元,同比分別+25.6%/+2.3%。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　下游行業(yè)發(fā)展穩(wěn)健，公司在液態(tài)奶市場(chǎng)的份額穩(wěn)固：從下游消費(fèi)場(chǎng)景來(lái)看，公司無(wú)菌包裝產(chǎn)品的主要應(yīng)用領(lǐng)域是液態(tài)奶、非碳酸軟飲料包裝，中國(guó)液態(tài)奶、非碳酸軟飲料的產(chǎn)量也推動(dòng)著對(duì)無(wú)菌包裝的需求增長(zhǎng)。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2023年1-6月，中國(guó)乳制品產(chǎn)量累計(jì)同比+4.6%，飲料零售額累計(jì)同比+1.0%，均保持上升。2023年1-7月，中國(guó)乳制品產(chǎn)量累計(jì)同比+4.5%，飲料零售額累計(jì)同比+1.3%。聚焦至公司的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，1H2023，公司液態(tài)奶無(wú)菌包裝/非碳酸軟飲料無(wú)菌包裝分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.47/0.18億元。2022年公司占中國(guó)無(wú)菌包裝市場(chǎng)銷售量的比例約為10.1%，占中國(guó)液態(tài)奶市場(chǎng)無(wú)菌包裝供應(yīng)商銷售量市場(chǎng)份額達(dá)到13.3%，截至1H2023，公司（含子公司）共取得專利權(quán)22項(xiàng)。
　　原材料成本下降，1H2023公司實(shí)際毛利率同比提升：1H2023，公司毛利率為19.9%，同比-1.3pcts，若還原1H2022運(yùn)費(fèi)至營(yíng)業(yè)成本，則同比+1.5pcts。（若還原1H2022運(yùn)費(fèi)至營(yíng)業(yè)成本，1H2022毛利率為18.4%）；公司凈利率為9.1%。
　　1H2023公司第一大業(yè)務(wù)——液態(tài)奶無(wú)菌包裝的毛利率為19.64%，若不考慮運(yùn)費(fèi)還原，則同比-1.25pcts。2Q2023，公司毛利率為20.9%，同比-1.5pcts，環(huán)比+1.90pcts；凈利率為8.6%，同比-1.9pcts。
　　我們認(rèn)為1H2023公司實(shí)際毛利率改善的主要原因是原材料成本的下降。1H2023，公司的主要原料液包卡紙噸均價(jià)為7104元，同比降低683元（我們選取華夏太陽(yáng)250-400g的公開(kāi)市場(chǎng)報(bào)價(jià)計(jì)算）。拆分季度來(lái)看，1Q/2Q2023的液包卡紙噸均價(jià)是7200/7010元，同比降低377/980元。2023年7月-8月25日，液包卡紙噸均價(jià)是7010元，同比降低778元。鑒于公司原料價(jià)格降低具備一定滯后性，我們判斷三季度公司實(shí)際生產(chǎn)成本仍有望繼續(xù)走低，帶動(dòng)毛利率延續(xù)環(huán)比上升的態(tài)勢(shì)。
　　1H2023期間費(fèi)用率為7.3%，同比-1.5pcts，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為1.6%/6.1%/0.6%/-1.0%，分別同比-2.6/+2.9/-0.1/-1.7pcts。其中，管理費(fèi)用率提升的主要原因是1H2023計(jì)入股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用1844萬(wàn)元，財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降的主要原因是募集資金存款利息收入提升，1H2023年的利息收入為1520萬(wàn)，同比+938.1%。
　　2Q2023期間費(fèi)用率為8.4%，同比-1.1pcts，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為1.7%/6.4%/0.6%/-0.2%，同比-2.8/+3.2/-0.1/-1.4pcts。