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核心觀點(diǎn)：2023年三季度，國際油價上漲25%，我們預(yù)計上游油氣開采行業(yè)盈利將環(huán)比提升。煉油業(yè)務(wù)方面，國內(nèi)汽油裂解價差隨著出行需求修復(fù)逐步改善，3Q23平均價差24.48美元/桶，同比+114.24%，環(huán)比+9.41%，預(yù)計煉油業(yè)務(wù)將維持較好盈利。下游化工品方面，由于油價上漲后各化工品表現(xiàn)不同，預(yù)計盈利將出現(xiàn)分化。其中烯烴盈利較弱，2023Q3乙烯-石腦油和丙烯-石腦油價差分別為163美元/噸和127美元/噸，環(huán)比下降33%和43%。順丁橡膠、尿素、甲醇、重芳烴等部分石化產(chǎn)品盈利改善。
　　油價：沙特、俄羅斯延長額外減產(chǎn)，油價持續(xù)上行。2023年7月開始，沙特額外減產(chǎn)100萬桶/天，并在9月5日宣布將額外減產(chǎn)進(jìn)一步延續(xù)到2023年底，產(chǎn)量維持900萬桶/天，為歷史較低水平。同時，俄羅斯將30萬桶/天的石油出口削減延長至2023年底。當(dāng)前全球原油庫存處于近五年較低水平，我們預(yù)計沙特、俄羅斯合計130萬桶/天的額外減產(chǎn)將使全球原油供給偏緊，根據(jù)美國能源署EIA預(yù)計，3Q23-4Q23全球原油供給將出現(xiàn)缺口，單季度供給缺口分別為58萬桶/天、24萬桶/天。在此背景下，3Q23布倫特油價從74.65美元/桶漲至9月21日93.30美元/桶，漲幅達(dá)24.98%。
　　氣價：美國天然氣價格小幅上升、中國、歐洲天然氣價格保持平穩(wěn)。截止2023年9月20日，美國天然氣價格為2.77美元/mmbtu，與三季度初相比+10%；中國天然氣價格為21.44美元/mmbtu，與三季度初相比-3%，歐洲天然氣價格為11.82美元/mmbtu，與三季度初相比+2%。隨著進(jìn)入采暖季，全球?qū)μ烊粴庑枨髮⑻嵘覀冋J(rèn)為未來天然氣價格存在上漲空間。
　　成品油：海外成品油裂解價差擴(kuò)大，國內(nèi)維持較好盈利。2023年以來，海外成品油裂解價差擴(kuò)大，尤其是柴油、航煤價差擴(kuò)大明顯。2Q23新加坡汽油裂解價差平均13.88美元/，環(huán)比+15.03%；新加坡柴油裂解價差平均26.53美元/桶，環(huán)比+71.48%，新加坡航煤裂解價差平均25.51美元/桶，環(huán)比+84.05%。國內(nèi)汽油裂解價差隨著出行需求修復(fù)逐步改善，3Q23平均價差24.48美元/桶，同比+114.24%，環(huán)比+9.41%。
　　石化產(chǎn)品：順丁橡膠、尿素、甲醇、重芳烴價差擴(kuò)大較多。2023年三季度，在石化下游化工品中，順丁橡膠、尿素、甲醇和重芳烴價差擴(kuò)大較多，其中順丁橡膠價差為4443元/噸，環(huán)比+43%；尿素價差為537元/噸，環(huán)比+76%、甲醇價差為500元/噸，環(huán)比+47%，重芳烴價差為2390元/噸，環(huán)比+17%。
　　2023Q3石化行業(yè)業(yè)績前瞻。（1）上游油氣開采：2023Q3油價上漲24.98%，預(yù)計盈利環(huán)比繼續(xù)提升；（2）煉油業(yè)務(wù)，國內(nèi)汽油裂解價差隨著出行需求修復(fù)逐步改善疊加汽油裂解價差擴(kuò)大，預(yù)計將維持較好盈利；（3）下游化工品，由于油價上漲后各化工品表現(xiàn)不同，預(yù)計盈利將出現(xiàn)分化。其中烯烴盈利較弱，2023Q3乙烯-石腦油和丙烯-石腦油價差分別為163美元/噸和127美元/噸，環(huán)比下降33%和43%。順丁橡膠、尿素、甲醇、重芳烴等部分石化產(chǎn)品盈利改善。
　　投資建議。建議關(guān)注：（1）受益原材料價格下跌的輕質(zhì)化龍頭衛(wèi)星化學(xué)；（2）低估值、高分紅，有望維持較好盈利的石化央企中國石油、中國石化、中國海油等；（3）需求修復(fù)下的天然氣龍頭新奧股份；（4）民營煉化龍頭恒力石化、榮盛石化、東方盛虹、新鳳鳴、桐昆股份等。
　　風(fēng)險提示。原油價格大幅波動；石化產(chǎn)品價格、價差下滑；在建項目進(jìn)度不及預(yù)期