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 敷爾佳在專業(yè)皮膚護(hù)理領(lǐng)域具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)，是貼片類專業(yè)皮膚護(hù)理產(chǎn)品頭部企業(yè)。近幾年，由于皮膚護(hù)理消費(fèi)概念盛行，消費(fèi)者對(duì)高品質(zhì)功能性專業(yè)皮膚護(hù)理產(chǎn)品的需求加大，專業(yè)皮膚護(hù)理市場(chǎng)規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)。2012年敷爾佳捕捉到市場(chǎng)趨勢(shì)，將專業(yè)皮膚護(hù)理產(chǎn)品調(diào)整為主營(yíng)業(yè)務(wù)方向，并以醫(yī)用敷料作為其切入點(diǎn)?；趯?duì)透明質(zhì)酸鈉及膠原蛋白的研究，目前公司已形成以二類醫(yī)療器械類敷料為主，多種形式的功能性護(hù)膚品為輔的立體化產(chǎn)品體系。根據(jù)Frost&Sullivan數(shù)據(jù)，2021年公司醫(yī)療器械類敷料貼類產(chǎn)品市占率為17.5%，市場(chǎng)排名第一；功能性護(hù)膚品貼膜類產(chǎn)品市占率13.5%，市場(chǎng)排名第二。
　　從械字號(hào)到妝字號(hào)，通過多樣化成分打造差異化的新品。公司不斷挖掘消費(fèi)者的潛在需求，2018年以來相繼推出了主打透明質(zhì)酸鈉、膠原蛋白、蝦青素、積雪草、煙酰胺等新成分的功能性護(hù)膚品?；谇捌谕ㄟ^醫(yī)療器械類敷料（白膜&黑膜）所積累的品牌影響力和運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，旗下部分妝字號(hào)產(chǎn)品上市銷售后迅速取得市場(chǎng)認(rèn)可。2019-2022年公司化妝品類產(chǎn)品收入分別為4.24/7.05/7.22/9.03億元，期間CAGR達(dá)28.6%。目前公司在研產(chǎn)品豐富，后續(xù)將圍繞熱門原料持續(xù)推出新品，同時(shí)也將積極研發(fā)膠原蛋白第三類醫(yī)療器械產(chǎn)品，以增強(qiáng)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，鞏固市場(chǎng)地位。
　　從線下到線上，多樣化推廣方式助力品牌知名度提升。一方面，公司較好地把握醫(yī)用敷料核心消費(fèi)人群的消費(fèi)習(xí)慣，自設(shè)立起就深耕線下渠道銷售，并持續(xù)擴(kuò)充經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)；另一方面，公司較好地抓住電商行業(yè)快速發(fā)展的紅利時(shí)期，2018年起積極布局線上銷售渠道，2019年起開啟直播帶貨，是行業(yè)內(nèi)較早與頭部主播合作并以直播帶貨形式推廣產(chǎn)品的公司。目前公司已在天貓、小紅書、京東、抖音、快手等9個(gè)平臺(tái)開設(shè)15家線上直營(yíng)店鋪，2019-2022年公司線上渠道銷售收入分別為3.10/4.61/5.98/7.19億元，期間CAGR達(dá)32.4%。同時(shí)公司持續(xù)采取多元有效的營(yíng)銷推廣策略，邀請(qǐng)明星作為公司產(chǎn)品代言人，并在天貓、抖音、小紅書等多個(gè)電商、社交及短視頻平臺(tái)同KOL合作，以加大品牌推廣力度。截至2023年8月21日，敷爾佳微博粉絲數(shù)達(dá)到94.6萬人，擁有1個(gè)粉絲群聊；抖音“敷爾佳官方旗艦店”粉絲數(shù)達(dá)到67.7萬人；小紅書粉絲數(shù)達(dá)到11.2萬人。
　　盈利預(yù)測(cè)及投資建議：考慮到敷爾佳在專業(yè)皮膚護(hù)理領(lǐng)域具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)，且后續(xù)公司將持續(xù)推進(jìn)功能性護(hù)膚品和醫(yī)用膠原蛋白敷料的研發(fā)，并進(jìn)一步拓寬公司的銷售渠道及營(yíng)銷方式，增強(qiáng)公司品牌影響力，我們預(yù)計(jì)公司于2023-2025年有望實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入19.33/21.88/24.46億元，同比增速分別為9.3%/13.2%/11.8%，毛利率分別為84.17%/84.30%/84.37%；歸母凈利潤(rùn)分別為8.61/9.25/10.09億元，同比增速分別為1.6%/7.5%/9.0%，歸母凈利率分別為44.5%/42.3%/41.2%。我們預(yù)計(jì)2023-2025年EPS分別為2.15/2.31/2.52元，對(duì)應(yīng)2023年9月22日收盤價(jià)的PE分別為23/21/19倍，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：新品不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、研發(fā)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)、募投項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期。