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投資要點(diǎn)：
　　財(cái)政收入增速回落。受經(jīng)濟(jì)持續(xù)修復(fù)與留抵退稅的影響，1至8月一般公共預(yù)算收入同比增長(zhǎng)10%。剔除基數(shù)因素后，一般公共預(yù)算收入兩年復(fù)合增速為0.56%，較前值回落。一般公共預(yù)算收入完成進(jìn)度為69.85%，低于近五年（除2022年）同期值。一般公共預(yù)算收入增速緩慢的主要原因仍在于經(jīng)濟(jì)持續(xù)修復(fù)進(jìn)度偏慢。
　　稅收收入細(xì)分項(xiàng)印證基本面修復(fù)不及預(yù)期。1至8月稅收收入兩年復(fù)合增速為-0.67%，降幅擴(kuò)大。國(guó)內(nèi)增值稅兩年復(fù)合增速為3.2%，與前值基本持平；企業(yè)所得稅累計(jì)同比增速為-7.6%，連續(xù)落入負(fù)增區(qū)間，印證生產(chǎn)端修復(fù)較慢；國(guó)內(nèi)消費(fèi)稅兩年復(fù)合增速為-0.53%，降幅收窄，指向消費(fèi)緩慢修復(fù)；個(gè)人所得稅兩年復(fù)合增速為4.3%，增幅擴(kuò)大。土地增值稅與契稅復(fù)合增速持續(xù)落入負(fù)增區(qū)間，指向房地產(chǎn)行業(yè)不景氣；出口退稅和關(guān)稅增速為負(fù)，與出口低迷相印證。
　　財(cái)政支出回升但仍有增長(zhǎng)空間，民生和基建類支出均在增長(zhǎng)。1至8月一般公共預(yù)算支出同比增速為3.8%，穩(wěn)中偏慢。一般公共預(yù)算支出完成進(jìn)度為62%，略高于近三年同期值。一般公共預(yù)算赤字使用率為33.9%，較前值降低幅度較大，財(cái)政仍有較大發(fā)力空間。中央支出增速快于地方支出。民生類支出增幅仍保持高位，社會(huì)保障和就業(yè)支出增幅達(dá)到8.1%，教育支出達(dá)到4.5%；基建類支出有所回升，農(nóng)林水事務(wù)支出增幅擴(kuò)大，城鄉(xiāng)社區(qū)事務(wù)和交通運(yùn)輸支出降幅縮小。
　　土地出讓金收入持續(xù)為負(fù)，政府性基金收支負(fù)增，專項(xiàng)債完成進(jìn)度適中。1至8月土地出讓金收入累計(jì)同比增速為-21.7%，連續(xù)落入負(fù)增區(qū)間，印證房地產(chǎn)仍處于低迷期，拖累政府性基金收支，分別錄得-15%和-21.7%。7月地方政府新增專項(xiàng)債完成進(jìn)度達(dá)到68.2%，完成進(jìn)度適中。
　　后續(xù)關(guān)注基本面修復(fù)進(jìn)度與擴(kuò)大內(nèi)需的政策。7月底召開的政治局會(huì)議釋放了提振經(jīng)濟(jì)的信號(hào)，8月監(jiān)管部門提出專項(xiàng)債于9月底發(fā)行完畢，預(yù)期財(cái)政政策會(huì)持續(xù)發(fā)力。貨幣政策近期已降息降準(zhǔn)。后續(xù)需繼續(xù)關(guān)注促內(nèi)需政策的落地效果。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：基本面修復(fù)偏離預(yù)期，宏觀政策超預(yù)期。