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投資要點(diǎn)：農(nóng)業(yè)銀行23H1歸母凈利潤(rùn)增速較Q1有所提升，信貸投放力度較去年加大，對(duì)公和零售資產(chǎn)質(zhì)量扎實(shí)改善，撥備繼續(xù)夯實(shí)，維持優(yōu)于大市評(píng)級(jí)。
　　盈利增速較Q1提升。23H1營(yíng)收同比+0.8%，歸母凈利潤(rùn)同比+3.48%，利潤(rùn)增速較23Q1有所提升。縣域金融業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)營(yíng)收占比同比提升5pct至49%。
　　資產(chǎn)質(zhì)量2014年以來(lái)最佳。不良率環(huán)比下降2bp至1.35%。與2022年末相比，逾期率下降9bp至0.99%，關(guān)注率下降2bp至1.44%，均為2014年以來(lái)最低水平；其中對(duì)公貸款不良率下降14bps至1.86%，個(gè)人貸款不良率保持穩(wěn)定上升1bp至0.66%，其中農(nóng)戶貸款、個(gè)人住房貸款、消費(fèi)貸、經(jīng)營(yíng)貸不良率均有下降。撥備覆蓋率環(huán)比提升2.06pct至304.67%。
　　對(duì)公貸款帶動(dòng)信貸投放力度同比加大。貸款較2022年末增長(zhǎng)10.2%，超過去年同期的增速，對(duì)公貸款依然為增長(zhǎng)主要引擎，前五大行業(yè)（主要為制造業(yè)、基建相關(guān)行業(yè)）貸款占比較2022年末上升0.7pct，充分貫徹落實(shí)制造強(qiáng)國(guó)戰(zhàn)略。個(gè)人貸款中，農(nóng)戶貸款、消費(fèi)貸款和經(jīng)營(yíng)貸款為增長(zhǎng)主力，公司聚焦擴(kuò)內(nèi)需促消費(fèi)，加大對(duì)批發(fā)零售、住宿餐飲、居民服務(wù)、貨運(yùn)物流等重點(diǎn)領(lǐng)域普惠客戶信貸支持力度。
　　投資建議。我們預(yù)測(cè)2023-2025年EPS為0.71、0.76、0.82元，歸母凈利潤(rùn)增速為2.46%、6.09%、8.08%。我們根據(jù)DDM模型（見表2）得到合理價(jià)值為3.98元；根據(jù)PB-ROE模型給予公司2023EPB估值為0.55倍（可比公司為0.53倍），對(duì)應(yīng)合理價(jià)值為3.77元。因此給予合理價(jià)值區(qū)間為3.77-3.98元（對(duì)應(yīng)2023年P(guān)E為5.31-5.62倍，同業(yè)公司對(duì)應(yīng)PE為4.84倍），維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：企業(yè)償債能力下降，資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化；金融監(jiān)管政策出現(xiàn)重大變化。