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★美國平衡表關(guān)注出口，南美新作決定美豆趨勢
　　美國平衡表里的供給項(xiàng)將不再是最重要的變量。由于壓榨需求彈性小，未來影響美國平衡表的關(guān)鍵在于其出口需求，巴西對(duì)美豆出口形成強(qiáng)有力競爭。目前巴西23/24年度大豆播種工作已經(jīng)開始，種植進(jìn)度正常偏快。當(dāng)然，考慮到過去連續(xù)三年的拉尼娜、2023年轉(zhuǎn)為厄爾尼諾后美豆產(chǎn)區(qū)仍受干旱困擾，未來天氣風(fēng)險(xiǎn)始終存在。
　　★國內(nèi)11-12月大豆到港是關(guān)鍵
　　今年6月起豆粕期現(xiàn)貨價(jià)格持續(xù)大幅上行，令進(jìn)口大豆榨利明顯改善，油廠也因此積極采購大豆。供應(yīng)的變數(shù)主要來自物流。美國密西西比河水位偏低，駁船運(yùn)費(fèi)連續(xù)4周明顯上漲，走勢和去年極其類似。雪上加霜的是巴拿馬運(yùn)河水位也處于歷史低位，通行排隊(duì)時(shí)間延長，令我國11-12月實(shí)際進(jìn)口大豆到港不確定性加大。
　　★行情展望
　　假設(shè)南美天氣無重大異常，美豆價(jià)格必定下跌。若美國內(nèi)河運(yùn)輸問題導(dǎo)致出口不暢、現(xiàn)貨價(jià)格下行壓力更大，但密西西比河水位偏低導(dǎo)致駁船運(yùn)費(fèi)上漲將傳導(dǎo)至美國CNF報(bào)價(jià)，如此一來價(jià)格下行的壓力或更多體現(xiàn)在CBOT大豆期貨價(jià)格上。CBOT大豆下跌的空間：參考?xì)v史走勢與美豆種植成本，我們暫時(shí)并不激進(jìn)的看空CBOT大豆至1200美分以下。巴西舊作CNF一定會(huì)參考美國報(bào)價(jià)，尤其美國外運(yùn)不暢巴西更沒有理由賤賣。巴西若如期豐產(chǎn)，新作出口CNF壓力更大。
　　國內(nèi)四季度買船窗口還未關(guān)閉，供需仍有變數(shù)。但是從基差角度，假設(shè)未來進(jìn)口大豆供應(yīng)充足，累庫壓力可能更多體現(xiàn)在現(xiàn)貨及基差上；而一旦出現(xiàn)題材，M01上行的想象空間更大。
　　★風(fēng)險(xiǎn)提示
　　宏觀風(fēng)險(xiǎn)，政策風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)地天氣等