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華泰觀點(diǎn)：國內(nèi)功率半導(dǎo)體受下行周期影響更大
　　在汽車電動(dòng)化和碳中和等大背景下，功率半導(dǎo)體板塊的投資價(jià)值日漸凸顯。年初至今，海外7大功率半導(dǎo)體企業(yè)其中，瑞薩/安森美股價(jià)表現(xiàn)亮眼，分別上漲92.3%和51.5%，反映估值重估，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化等效果。另一方面，市場期待較高的SiC龍頭Wolfspeed由于新工廠爬坡不達(dá)預(yù)期，股價(jià)跌41.1%。國內(nèi)功率半導(dǎo)體企業(yè)年初至今整體下跌24.7%，板塊走勢較為一致，主要是受上游產(chǎn)能快速釋放影響。展望下半年，受汽車行業(yè)庫存調(diào)整等影響，1）IGBT等硅基半導(dǎo)體競爭格局可能進(jìn)一步惡化，2）在電動(dòng)車高壓平臺(tái)普及率提升帶動(dòng)下，SiC供不應(yīng)求情況有望持續(xù)，建議關(guān)注SiC相關(guān)設(shè)備企業(yè)。
　　海外功率半導(dǎo)體：瑞薩/安森美表現(xiàn)亮眼，Wolfspeed新廠爬坡不達(dá)預(yù)期
　　年初至今海外功率半導(dǎo)體板股價(jià)分化。前期市場關(guān)注度很高的Wolfspeed，受8寸SiC廠爬坡不及預(yù)計(jì)拖累，股價(jià)年初至今跌41.1%。瑞薩和安森美年初至今股價(jià)分別漲92.3%/51.5%，主要反映40nm MCU以及DDR5等新產(chǎn)品周期帶來的拉動(dòng)效果，和市場對(duì)車用半導(dǎo)體的價(jià)值重估。業(yè)績層面，2Q23海外功率半導(dǎo)體板塊收入158.7億美元，同比增長7.6%，環(huán)比增長1.1%；毛利率平均值為41.5%，同比下滑2.4pp，環(huán)比下滑1.8pp；凈利潤同比增長29.9%，凈利主因瑞薩拉動(dòng)。2H23，彭博一致預(yù)期7家企業(yè)收入同比下滑0.9%，毛利率同比下滑2.6pp，凈利潤同比下滑9.9%，顯示韌性。
　　國內(nèi)功率半導(dǎo)體：上游產(chǎn)能快速釋放，導(dǎo)致功率半導(dǎo)體企業(yè)競爭加劇
　　年初至今國內(nèi)功率半導(dǎo)體板塊跌24.7%，板塊走勢較為一致。業(yè)績層面，2Q23國內(nèi)功率板塊收入329.3億元，同比增長10.7%，環(huán)比增長15.4%；毛利率平均值25.7%，同比下滑4.0pp，環(huán)比下滑2.4pp。凈利潤同比下降24.2%。相較海外龍頭，國內(nèi)廠商收入增速更快、但毛利率下探更深，主要反映大部分國內(nèi)企業(yè)大部分采取Fabless模式，生產(chǎn)主要依托華虹等國內(nèi)代工企業(yè)，隨著代工產(chǎn)能快速釋放，容易陷入同質(zhì)化競爭，展望下半年，我們覆蓋的6家公司功率半導(dǎo)體業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)收入同比增長15.2%，平均毛利率同比下降7.4pp到27.4%，凈利潤同比下降14.3%。
　　SiC：海外襯底企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度慢，為國內(nèi)企業(yè)提供發(fā)展機(jī)遇
　　根據(jù)Yole統(tǒng)計(jì)，全球主要SiC企業(yè)包括美國的Wolfspeed（2021年導(dǎo)電型市占率：48.7%），Ⅱ-Ⅵ（16.6%），羅姆（15.2%），天科合達(dá)（8.7%）。主要企業(yè)2022年都宣布了大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃以滿足特斯拉和國內(nèi)電動(dòng)車企業(yè)需求，但從2Q業(yè)績來看，Wolfspeed的8寸線新廠仍面臨爬坡進(jìn)展不及預(yù)期問題，II-VI和羅姆也面臨產(chǎn)能/良率爬坡進(jìn)展不順等問題。2Q業(yè)績中，我們注意到，英飛凌、意法半導(dǎo)體、安森美等主要的SiC器件企業(yè)，紛紛宣布自建襯底產(chǎn)能的同時(shí)，加大從三安集成，天科合達(dá)、天岳先進(jìn)等國內(nèi)襯底供應(yīng)商的采購力度，其中，意法和三安的合作是以合資企業(yè)的形式進(jìn)行推進(jìn)。
　　SiC器件：企業(yè)策略發(fā)生分化，留意供求關(guān)系變化
　　器件方面，我們注意到國內(nèi)最大的功率半導(dǎo)體代工企業(yè)華虹目前沒有發(fā)布和SiC相關(guān)計(jì)劃。另一方面，我們注意到斯達(dá)、士蘭微、時(shí)代電氣、東微、長飛等至少18家企業(yè)宣布了各自的碳化硅外延/器件項(xiàng)目。這一方面反映了電動(dòng)車，光伏等主要下游應(yīng)用企業(yè)集中在國內(nèi)的產(chǎn)業(yè)現(xiàn)狀，同時(shí)也需要留意產(chǎn)能擴(kuò)張?zhí)炜赡軒淼娘L(fēng)險(xiǎn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)處于下行周期，需求增速可能不及預(yù)期。本研報(bào)中涉及到未上市公司或未覆蓋個(gè)股內(nèi)容，均系對(duì)其客觀公開信息的整理，并不代表本研究團(tuán)隊(duì)對(duì)該公司、該股票的推薦或覆蓋。