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醫(yī)藥外部行業(yè)的龍頭，漏斗模型不斷兌現(xiàn)，穩(wěn)固護(hù)城河。藥明康德作為全球領(lǐng)先的化學(xué)、生物學(xué)技術(shù)和能力平臺(tái)，向全球客戶提供全方位一體化、覆蓋各個(gè)疾病領(lǐng)域的藥物發(fā)現(xiàn)及藥理藥效技術(shù)服務(wù)和解決方案，助力并加速藥物研發(fā)進(jìn)程。公司利用CRDMO漏斗型商業(yè)模式將前端項(xiàng)目逐步向后端導(dǎo)流，帶來(lái)收入和利潤(rùn)的持續(xù)提升?；瘜W(xué)業(yè)務(wù)版塊是公司的傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)板塊，在新技術(shù)領(lǐng)域布局突破下內(nèi)生增長(zhǎng)勢(shì)頭強(qiáng)勁；測(cè)試及生物學(xué)服務(wù)平臺(tái)賦能早期業(yè)務(wù)引流公司下游業(yè)務(wù)版塊；細(xì)胞及基因療法CTDMO業(yè)務(wù)平臺(tái)建設(shè)不斷加強(qiáng)，市場(chǎng)空間廣闊；DDSU業(yè)務(wù)自2022年主動(dòng)迭代升級(jí)，后續(xù)有望享受藥物銷售分成。
　　新業(yè)務(wù)創(chuàng)新發(fā)展，助力遠(yuǎn)期成長(zhǎng)。公司研發(fā)費(fèi)用由2018年4.37億元提升至2022年16.14億元，致力提高研發(fā)能力，重點(diǎn)投入了平臺(tái)賦能建設(shè)，新業(yè)務(wù)包括PROTAC、寡核苷酸、多肽、ADC、細(xì)胞和基因治療等領(lǐng)域。其中寡核苷酸和多肽CDMO業(yè)務(wù)產(chǎn)能及訂單雙高景氣，截至2023年6月末，TIDES業(yè)務(wù)在手訂單同比強(qiáng)勁增長(zhǎng)188%，預(yù)計(jì)全年收入增長(zhǎng)將超過(guò)70%。后續(xù)看好多肽和寡核苷酸CDMO業(yè)務(wù)2023-2025年業(yè)務(wù)高成長(zhǎng)性以及收入占比提升趨勢(shì)。
　　盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：預(yù)計(jì)2023-2025年公司營(yíng)收分別為415.51/ 500.37/623.38億元，同比增長(zhǎng)5.6%/20.4%/24.6%；歸母凈利潤(rùn)99.57/115.25/142.19億元，同比增長(zhǎng)13.0%/15.8% /23.4%。根據(jù)相對(duì)估值，考慮到藥明康德作為龍頭公司的平臺(tái)優(yōu)勢(shì)，給予2023年33倍PE，對(duì)應(yīng)估值3286億人民幣，對(duì)應(yīng)目標(biāo)股價(jià)110.69元。首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)際環(huán)境變化的風(fēng)險(xiǎn)，藥物研發(fā)市場(chǎng)增速不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局惡化風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)能投入進(jìn)度低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。