>> 中信證券-藥明康德(603259)2023年中報(bào)點(diǎn)評：非新冠業(yè)務(wù)23H1呈現(xiàn)高增長趨勢，全年可期-230801
| 上傳日期： |
2023/8/1 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
韓世通，王凱旋，陳竹 |
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公司是全球醫(yī)藥研發(fā)生產(chǎn)外包龍頭企業(yè)，2023H1在去年同期的新冠商業(yè)化項(xiàng)目高基數(shù)影響下保持穩(wěn)健增長，各板塊持續(xù)發(fā)力，常規(guī)業(yè)務(wù)呈現(xiàn)快速增長趨勢；CDMO持續(xù)高增長，TIDES業(yè)務(wù)在手訂單充沛，DDSU已進(jìn)入分成收入收獲期。公司目標(biāo)2023全年收入實(shí)現(xiàn)5%-7%增長，經(jīng)調(diào)整non-IFRS毛利實(shí)現(xiàn)13-14%增長，顯示了公司在全球領(lǐng)先的CRDMO和CTDMO業(yè)務(wù)模式驅(qū)動下持續(xù)發(fā)展的信心。綜上，我們給予公司2023年27倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)92元，維持“買入”評級。
▍高基數(shù)下2023H1營收/業(yè)績實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長，剔除新冠商業(yè)化項(xiàng)目影響后呈現(xiàn)快速增長趨勢。公司2023H1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入188.71億元，同比增長6.3%，剔除新冠商業(yè)化項(xiàng)目后同比增長27.9%；歸母凈利潤和扣非歸母凈利潤53.13億/47.61億元，分別同比增長14.6%/23.7%，其中若扣除可轉(zhuǎn)債衍生金融工具部分的公允價(jià)值變動損失/（收益）、權(quán)益類投資（收益）/虧損及其他因素包括股權(quán)激勵費(fèi)用、匯率波動相關(guān)損益、并購所得無形資產(chǎn)攤銷等，公司上半年經(jīng)調(diào)整Non-IFRS歸母凈利潤50.95億元，同比增長18.5%，整體業(yè)績在高基數(shù)下依然實(shí)現(xiàn)了強(qiáng)勁增長。從單Q2季度來看，公司2023Q2實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入99.07億元，同比增長6.7%，剔除新冠商業(yè)化項(xiàng)目后同比增長39.5%；歸母凈利潤、扣非歸母凈利潤和經(jīng)調(diào)整Non-IFRS歸母凈利潤31.45億/28.92億/27.53億元，分別同比增長5.1%/35.4%/22.4%。公司歸母凈利增速較低的主要原因是公允價(jià)值變動收益減少（23H13.11億元，22H19.07億元），而經(jīng)調(diào)整凈利的快速增長則得益于公司整體運(yùn)營效率的提升，以及匯率的正面影響。
——2023H1公司毛利率40.5%，同比增加4.3pcts；單Q2毛利率41.1%，同比增加4.4pcts，我們判斷主要是由于匯率的正面影響及整體運(yùn)營效率的提升，且2022Q2受疫情影響；23H1經(jīng)調(diào)整Non-IFRS毛利率則較去年同期上升3.4pcts。
——整體費(fèi)用控制良好，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為1.87%/6.74%/3.53%/-2.55%，同比變化-0.13/-0.41/-0.17/-1.42pcts，共計(jì)-2.13pcts。
——截至2023H1，剔除特定商業(yè)化生產(chǎn)項(xiàng)目，公司在手訂單同比增長25%（本報(bào)告期末已簽訂合同、但尚未履行或尚未履行完畢的履約義務(wù)所對應(yīng)的收入金額為338.95億元）。
▍各板塊持續(xù)發(fā)力，WuXi Chemistry（公司化學(xué)業(yè)務(wù)）增長尤為強(qiáng)勁。
——WuXi Chemistry（公司化學(xué)業(yè)務(wù)）：2023H1實(shí)現(xiàn)收入134.7億元，同比增長3.8%（剔除新冠商業(yè)化影響+36.1%）；Q2實(shí)現(xiàn)收入70.3億元，同比增長2.6%（剔除新冠商業(yè)化影響+51.6%）。23H1經(jīng)調(diào)整Non-IFRS毛利率45.3%，同比+4.4pcts。23H1小分子藥物發(fā)現(xiàn)（R）業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入38.0億元，同比增長8.4%；工藝研發(fā)和生產(chǎn)（D&M）業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入96.7億元，同比增長2.1%（剔除新冠+54.5%）。公司小分子R端業(yè)務(wù)在過去12個(gè)月完成超42萬個(gè)化合物合成，同比+20%；向D&M階段轉(zhuǎn)化了120個(gè)分子，同比+21%。2023H1，D&M端業(yè)務(wù)新增分子數(shù)量共583個(gè)，D&M管線累計(jì)達(dá)到2819個(gè)（其中臨床3期59個(gè)-22年末57個(gè)，商業(yè)化項(xiàng)目56個(gè)-22年末50個(gè)）。新分子能力建設(shè)方面，TIDES業(yè)務(wù)（主要為寡核苷酸和多肽）收入達(dá)到13.3億元，同比+37.9%，公司預(yù)計(jì)全年收入增長超過70%；截至2023年6月末，TIDES業(yè)務(wù)在手訂單同比+188%，D&M服務(wù)客戶數(shù)量達(dá)到121個(gè)。同比+25%，服務(wù)分子數(shù)量207個(gè)，同比+46%。
——WuXi Testing（公司測試業(yè)務(wù)）：2023H1實(shí)現(xiàn)收入30.9億元，同比增長18.7%；Q2收入16.4億元，同比增長23.6%。經(jīng)調(diào)整Non-IFRS毛利率37.8%，同比提高2.2pcts。實(shí)驗(yàn)室分析與測試業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入22.5億元，同比增長18.8%，其中安評業(yè)務(wù)收入同比增長24%，保持亞太地區(qū)行業(yè)領(lǐng)先地位；臨床CRO及SMO實(shí)現(xiàn)收入8.5億元，同比增長18.3%，其中SMO收入同比增長34.3%。23H1，臨床CRO助力客戶獲批8項(xiàng)IND，申報(bào)遞交3項(xiàng)上市申請；SMO賦能25個(gè)產(chǎn)品獲批上市。
——WuXi Biology（公司生物學(xué)業(yè)務(wù)）：2023H1實(shí)現(xiàn)收入12.3億元，同比增長13.0%；Q2收入6.6億元，同比增長17.5%。經(jīng)調(diào)整Non-IFRS毛利41.5%，同比提高0.7pct；新分子種類相關(guān)收入同比增長51%，占比由22H1的19.0%提升至25.4%。早期發(fā)現(xiàn)的綜合篩選平臺集成了多技術(shù)和多維度數(shù)據(jù)庫分析能力，作為重要的流量入口，為公司貢獻(xiàn)超過20%的新客戶。
——WuXi ATU（公司細(xì)胞及基因治療）：2023H1實(shí)現(xiàn)收入7.1億元，同比增長16.0%；Q2收入3.9億元，同比增長22.9%。經(jīng)調(diào)整Non-IFRS毛利率約為-5.7%，同比提高1.3pcts；公司客戶項(xiàng)目管線進(jìn)展順利，截至23H1已有52/10/7個(gè)臨床前&臨床1期/臨床2期/臨床3期項(xiàng)目；其中2個(gè)項(xiàng)目已處于BLA審核階段：一個(gè)為世界首個(gè)TIL項(xiàng)目，另一個(gè)為CAR-T療法的慢病毒載體項(xiàng)目，公司預(yù)計(jì)客戶產(chǎn)品將在2023年下半年獲批。同時(shí)，公司完成了一項(xiàng)重磅商業(yè)化CAR-T產(chǎn)品的技術(shù)轉(zhuǎn)讓，預(yù)計(jì)2024年下半年FDA獲批后進(jìn)入商業(yè)化生產(chǎn)；2023年6月，公司簽訂一項(xiàng)商業(yè)化CAR-T的LVV生產(chǎn)訂單，預(yù)計(jì)2024年上半年開始生產(chǎn)。
——Wuxi DDSU（國內(nèi)新藥研發(fā)服務(wù)部）：2023H1實(shí)現(xiàn)收入3.4億元，同比
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