>> 財(cái)信證券-藥明康德(603259)非新冠業(yè)務(wù)增長(zhǎng)迅速，多肽等新業(yè)務(wù)發(fā)展可期-230810
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2023/8/14 |
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來源： |
財(cái)信證券 |
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作者： |
吳號(hào) |
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投資要點(diǎn)：
非新冠業(yè)務(wù)收入、來自歐美客戶收入增長(zhǎng)迅速。2023H1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入188.71億元，同比+6.28%，剔除新冠商業(yè)化項(xiàng)目后的營(yíng)收同比+27.90%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)47.61億元，同比+23.67%。單看2023Q2，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入99.08億元，同比+6.74%，剔除新冠商業(yè)化項(xiàng)目后的營(yíng)收同比+39.50%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)28.92億元，同比+35.42%。分客戶看，公司來自美國(guó)客戶收入為123.70億元，剔除新冠商業(yè)化項(xiàng)目后同比+42.00%；來自歐洲客戶收入為22.20億元，同比+19.00%；來自中國(guó)客戶收入為32.30億元，同比+6.00%；來自其他地區(qū)客戶收入為10.40億元，同比+6.00%。公司來自全球前20大制藥企業(yè)客戶的收入達(dá)71.40億元，剔除新冠商業(yè)化項(xiàng)目后同比+47.00%，收入占比達(dá)38.00%；來自其他客戶的收入達(dá)117.30億元，同比+20.00%，收入占比達(dá)62.00%。
寡核苷酸和多肽等化學(xué)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)亮眼，細(xì)胞與基因治療CTDMO業(yè)務(wù)、國(guó)內(nèi)新藥研發(fā)業(yè)務(wù)進(jìn)展積極。2023H1，分業(yè)務(wù)看：（1）化學(xué)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收134.67億元，同比+3.80%，剔除新冠商業(yè)化項(xiàng)目后，化學(xué)業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入同比+36.10%。受益于匯率變動(dòng)及效率提升等，化學(xué)業(yè)務(wù)毛利率同比提升5.16pcts至44.39%。公司化學(xué)業(yè)務(wù)新增583個(gè)分子，合計(jì)新增8個(gè)臨床III期和商業(yè)化項(xiàng)目。截止2023年6月底，公司D&M管線中商業(yè)化項(xiàng)目達(dá)56個(gè)、臨床III期項(xiàng)目達(dá)59個(gè)。公司TIDES業(yè)務(wù)（主要為寡核苷酸和多肽）實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入13.30億元，同比+37.90%，預(yù)計(jì)全年收入增長(zhǎng)超70.00%。TIDESD&M服務(wù)分子數(shù)達(dá)207個(gè)，同比+46.00%。2023H1，公司常州基地投產(chǎn)兩個(gè)2000升多肽固相合成釜，WuXi TIDES多肽固相合成釜總體積超10000升，為TIDES業(yè)務(wù)的快速增長(zhǎng)奠定產(chǎn)能基礎(chǔ)。（2）測(cè)試業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收30.91億元，同比+18.65%。其中，實(shí)驗(yàn)室分析與測(cè)試服務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收22.50億元，同比+18.80%；臨床CRO及SMO業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.50億元，同比+18.30%。受益于匯率變動(dòng)、臨床業(yè)務(wù)的全面恢復(fù)以及效率提升等，測(cè)試業(yè)務(wù)毛利率同比提升2.87pcts至36.44%。（3）生物學(xué)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12.33億元，同比+13.02%；受益于匯率變動(dòng)，生物學(xué)業(yè)務(wù)毛利率同比提升1.15pcts至39.36%。其中，核酸類等新分子業(yè)務(wù)收入同比+51.00%，占生物學(xué)業(yè)務(wù)收入的比重達(dá)25.40%。（4）細(xì)胞與基因治療CTDMO業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.14億元，同比+15.96%；受益于業(yè)務(wù)組合優(yōu)化，細(xì)胞與基因治療CTDMO業(yè)務(wù)毛利率同比提升4.09pcts至-7.04%。截止2023年6月底，公司細(xì)胞與基因治療CTDMO業(yè)務(wù)在手訂單同比+28.80%。公司累計(jì)為69個(gè)項(xiàng)目提供服務(wù)，包括7個(gè)臨床III項(xiàng)目（2個(gè)項(xiàng)目處于上市申請(qǐng)審核階段，2個(gè)項(xiàng)目處于上市申請(qǐng)準(zhǔn)備階段）。目前，公司已完成一項(xiàng)生產(chǎn)重磅商業(yè)化CAR-T產(chǎn)品的技術(shù)轉(zhuǎn)讓，預(yù)計(jì)將在2024年下半年FDA獲批后進(jìn)入商業(yè)化生產(chǎn)。2023年6月，公司與一家大客戶簽訂一項(xiàng)商業(yè)化CAR-T產(chǎn)品的LVV生產(chǎn)訂單，預(yù)計(jì)將在2024年上半年開始生產(chǎn)。（5）國(guó)內(nèi)新藥研發(fā)服務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.42億元，同比-24.85%，收入同比下降主要受業(yè)務(wù)主動(dòng)迭代升級(jí)影響。受益于業(yè)務(wù)組合優(yōu)化，國(guó)內(nèi)新藥研發(fā)服務(wù)毛利率同比提升2.72pcts至28.25%。2023H1，公司為客戶研發(fā)的兩款新藥獲批上市，并于2023Q2獲得第一筆客戶銷售的收入分成。截止2023年6月底，公司累計(jì)為客戶完成184個(gè)項(xiàng)目的IND申報(bào)，包括5個(gè)臨床III期項(xiàng)目、2個(gè)上市申請(qǐng)階段項(xiàng)目、2個(gè)已上市項(xiàng)目。
訂單增長(zhǎng)良好，公司預(yù)計(jì)全年收入同比增長(zhǎng)5.00%-7.00%。截止2023年6月底，剔除新冠商業(yè)化項(xiàng)目后，公司在手訂單同比+25.00%；公司合同負(fù)債余額余額為31.88億元，較年初+27.67%?？偟膩砜矗居唵卧鲩L(zhǎng)良好。基于在手訂單情況等，公司預(yù)計(jì)2023年收入同比增長(zhǎng)5.00%-7.00%。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議：2023-2025年，預(yù)計(jì)公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)102.84/116.66/146.20億元，EPS分別為3.46/3.93/4.93元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的PE分別為22.01/19.40/15.48倍，考慮到:（1）2023年，公司新冠商業(yè)化項(xiàng)目收入占比較低，非新冠業(yè)務(wù)收入增速有望達(dá)到28.00%左右；（2）根據(jù)Wind一致預(yù)期，可比公司康龍化成、凱萊英2023年的PE分別為25.66、18.95倍，均值為22.30倍；（3）公司CRDMO一體化服務(wù)優(yōu)勢(shì)明顯，且在寡核苷酸與多肽、細(xì)胞與基因治療CTDMO等新業(yè)務(wù)領(lǐng)域布局領(lǐng)先，公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)力、穩(wěn)定性更強(qiáng)；給予公司2023年25-28倍PE，對(duì)應(yīng)的目標(biāo)價(jià)為86.50-96.88元/股，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：新冠疫情風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)、匯率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、中美貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)、訂單增長(zhǎng)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)等。
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