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2023H1業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)。2023年上半年?duì)I收189億元（+6.3%，剔除新冠商業(yè)化項(xiàng)目+27.9%），歸母凈利潤(rùn)53億元（+14.6%），扣非歸母凈利潤(rùn)48億元（+23.7%），經(jīng)調(diào)整Non-IFRS歸母凈利潤(rùn)51億元（+18.5%）。其中，二季度單季營(yíng)收99億元（+6.7%，剔除新冠商業(yè)化項(xiàng)目+39.5%），歸母凈利潤(rùn)31億元（+5.1%），扣非歸母凈利潤(rùn)29億元（+35.4%），經(jīng)調(diào)整Non-IFRS歸母凈利潤(rùn)28億元（+22.4%）。2023年公司在建設(shè)新能力和新產(chǎn)能的同時(shí)，不斷提升經(jīng)營(yíng)效率，業(yè)務(wù)持續(xù)增長(zhǎng)，利潤(rùn)端增速超收入端。
　　除DDSU業(yè)務(wù)外，各板塊均實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。公司2023年上半年化學(xué)、測(cè)試、生物學(xué)、ATU、DDSU業(yè)務(wù)營(yíng)收分別為134.67億元（+3.8%，剔除新冠商業(yè)化項(xiàng)目+36.1%）、30.91億元（+18.7%）、12.33億元（+13.0%）、7.14億元（+16.1%）、3.42億元（-24.8%），除DDSU業(yè)務(wù)外各板塊均實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。
　　“一體化CRDMO和CTDMO”商業(yè)模式成果豐碩。小分子CRDMO管線持續(xù)擴(kuò)張，2023H1新增分子583個(gè)，包括商業(yè)化項(xiàng)目1個(gè)，臨床III期項(xiàng)目1個(gè)，臨床II期項(xiàng)目10個(gè)，臨床I期及臨床前項(xiàng)目571個(gè)。同時(shí)，CTDMO管線進(jìn)一步擴(kuò)張，公司為合計(jì)69個(gè)項(xiàng)目提供工藝研發(fā)及生產(chǎn)服務(wù)，包括臨床III期項(xiàng)目7個(gè)（2個(gè)在上市申請(qǐng)審核階段，2個(gè)在上市申請(qǐng)準(zhǔn)備階段），臨床II期項(xiàng)目10個(gè)、臨床I期及臨床前項(xiàng)目52個(gè)。
　　測(cè)試、生物學(xué)持續(xù)增長(zhǎng)，DDSU業(yè)務(wù)收獲第一筆收入分成。測(cè)試業(yè)務(wù)方面，2023H1公司藥物安評(píng)業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)24%，保持行業(yè)領(lǐng)先地位。生物學(xué)業(yè)務(wù)方面，新分子種類相關(guān)的生物學(xué)能力持續(xù)提升，2023H1相關(guān)收入同比增長(zhǎng)51%，占生物學(xué)業(yè)務(wù)收入比重25.4%；綜合篩選平臺(tái)成為公司下游業(yè)務(wù)重要的“引流入口”，2023H1為公司帶來超20%的新客戶。DDSU業(yè)務(wù)方面，2023H1完成12項(xiàng)IND申報(bào)，并獲得11個(gè)臨床試驗(yàn)批件，另有多個(gè)項(xiàng)目預(yù)計(jì)將于今年陸續(xù)遞交IND申請(qǐng)。2023Q2收獲第一筆客戶銷售的收入分成，預(yù)計(jì)公司未來10年銷售收入分成GAGR超50%。
　　投資建議：一體化商業(yè)模式優(yōu)勢(shì)持續(xù)，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　一體化商業(yè)模式推動(dòng)業(yè)務(wù)持續(xù)增長(zhǎng)、行業(yè)地位不斷穩(wěn)固，維持2023-2025年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023/2024/2025年收入419.33/508.73/642.98億元，同比增速6.6%/21.3%/26.4%，歸母凈利潤(rùn)101.28/121.27/158.02億元，同比增速14.9%/19.7%/30.3%。隨著公司一體化核心競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)強(qiáng)化、測(cè)試類業(yè)務(wù)逐步恢復(fù)，業(yè)績(jī)有望穩(wěn)中向好，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)增速放緩，競(jìng)爭(zhēng)加劇，業(yè)務(wù)拓展失敗風(fēng)險(xiǎn)，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)。