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事件：1H23實(shí)現(xiàn)營(yíng)收189億元（+6.3%），剔除新冠同增27.9%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)53億元（+14.6%)，扣非歸母凈利潤(rùn)48億（+23.7%）;在手訂單同增25%。單Q2來(lái)看，實(shí)現(xiàn)收入99億（+6.7%），剔除新冠同增39.5%；歸母凈利潤(rùn)31億元（+5.1%），扣非歸母凈利潤(rùn)29億元（+35.4%）。
　　在手訂單增速良好，Q2剔除新冠收入及上半年利潤(rùn)略超預(yù)期：23H1收入符合全年5-7%增長(zhǎng)預(yù)期，Q2剔新冠收入及上半年利潤(rùn)端略超預(yù)期。此外，公司剔除新冠后在手訂單同增25%，增速良好。
　　剔新冠CDMO保持穩(wěn)健高速增長(zhǎng)，新分子業(yè)務(wù)未來(lái)可期：23H1化學(xué)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收134.7億元（+3.8%），剔除新冠同增36.1%，其中CDMO剔除新冠同增54.5%；單季度來(lái)看，Q2化學(xué)業(yè)務(wù)營(yíng)收為70.3億元（+2.6%），剔除新冠同增51.6%，增長(zhǎng)勢(shì)頭良好，未來(lái)有望維持穩(wěn)定高速增長(zhǎng)，主要原因包括1）小分子CDMO管線持續(xù)增長(zhǎng)；截至23H1公司CDMO分子管線新增583個(gè)（yoy+110個(gè)），其中商業(yè)化及臨床三期項(xiàng)目新增8個(gè)；2）新分子業(yè)務(wù)持續(xù)放量；23H1實(shí)現(xiàn)收入13.3億元（+37.9%），在手訂單同比增長(zhǎng)188%，增速較快，公司預(yù)計(jì)全年收入增長(zhǎng)超70%。
　　 SMO保持較快增勢(shì)，測(cè)試業(yè)務(wù)整體增長(zhǎng)穩(wěn)?。?3H1測(cè)試業(yè)務(wù)板塊實(shí)現(xiàn)收入30.9億元（+18.7%），其中實(shí)驗(yàn)室分析與測(cè)試營(yíng)收為22.5億元（+18.8%），增長(zhǎng)穩(wěn)健，隨著啟東和蘇州新產(chǎn)能投放，下半年有望延續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)；臨床CRO&SMO營(yíng)收為4.5億元（+29.6%），臨床業(yè)務(wù)基本走出疫情影響，恢復(fù)高速增長(zhǎng)，尤其SMO增速較快，Q2 SMO收入同比增長(zhǎng)53.9%，有望持續(xù)驅(qū)動(dòng)臨床業(yè)務(wù)整體成長(zhǎng)。
　　新分子業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)生物學(xué)板塊增長(zhǎng)，新業(yè)務(wù)持續(xù)向好: 23H1生物學(xué)板塊營(yíng)收12.3億元（+13%），其中新分子業(yè)務(wù)增速較快且占比持續(xù)提升，驅(qū)動(dòng)生物學(xué)板塊持續(xù)向上。Q2新業(yè)務(wù)持續(xù)改善，ATU及DDSU板塊23Q2分別實(shí)現(xiàn)收入同增22.9%/-17.9%，較Q1的8.7%/-31%改善明顯。
　　效率提升帶動(dòng)利潤(rùn)及現(xiàn)金流改善：23H1公司經(jīng)調(diào)整Non-IFRS毛利率為41.6%（+3.4pct），其中化學(xué)/測(cè)試/生物/ATU/DDSU業(yè)務(wù)毛利率分別為45.3/37.8/41.5/-5.7/+30%（+4.3/2.2/0.8/1.3/-0.6pct），同比改善明顯；23H1經(jīng)調(diào)整Non-IFRS歸母凈利潤(rùn)率27%（+2.8pct），部分業(yè)務(wù)收入增速恢復(fù)及效率提升促進(jìn)利潤(rùn)及現(xiàn)金流持續(xù)改善，下半年有望延續(xù)改善態(tài)勢(shì)。
　　投資建議：CXO龍頭地位穩(wěn)固，伴隨一站式CRDMO/CTDMO持續(xù)賦能各個(gè)板塊發(fā)展，我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)98.48/120.29/155.56元。對(duì)應(yīng)PE分別為21.60/17.68/13.68x，維持公司“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：醫(yī)藥研發(fā)服務(wù)市場(chǎng)需求下降的風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)監(jiān)管政策不確定風(fēng)險(xiǎn)；新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等。