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事件：2023年7月31日，藥明康德發(fā)布2023年半年報(bào)，上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入188.71億元，同比增長6.3%，剔除新冠商業(yè)化項(xiàng)目后增長27.9%；歸母凈利潤53.13億元，同比增長14.6%；扣非歸母凈利潤47.61億元，同比增長23.7%；經(jīng)調(diào)整Non-IFRS歸母凈利潤50.95億元，同比增長18.5%。
　　非新冠業(yè)務(wù)快速增長，二季度業(yè)績靚麗、超預(yù)期。單季度看，公司Q2實(shí)現(xiàn)收入99.08億元，同比增長6.7%，剔除新冠商業(yè)化項(xiàng)目后收入同比增長39.5%；歸母凈利潤31.45億元，同比增長5.1%；扣非歸母凈利潤28.92億元，同比增長35.4%；經(jīng)調(diào)整Non-IFRS歸母凈利潤27.53億元，同比增長22.4%。
　　公司獨(dú)特的CRDMO和CTDMO業(yè)務(wù)模式優(yōu)勢(shì)明顯，收入穩(wěn)健增長、利潤持續(xù)改善。分板塊看，（1）WuXi Chemistry上半年收入134.7億元（+3.8%），剔除新冠商業(yè)化項(xiàng)目后增速36.1%。其中R收入37.97億元（+8.4%），D&M收入96.7億元（+2.1%），剔除新冠后同比增長54.5%，后端業(yè)務(wù)增速強(qiáng)勁。TIDES業(yè)務(wù)持續(xù)放量，收入達(dá)到13.3億元（+37.9%），截至六月底在手訂單增長188%，公司預(yù)計(jì)全年收入增長超70%。（2）WuXi Testing上半年收入30.9億元（+18.7%），其中實(shí)驗(yàn)室分析與測(cè)試收入22.5億元（+18.8%），安評(píng)業(yè)務(wù)收入增長24%并保持亞太領(lǐng)先位置，啟東和蘇州實(shí)驗(yàn)室投產(chǎn)助推業(yè)務(wù)加速增長，臨床CRO及SMO收入8.5億元（+18.3%）。公司臨床業(yè)務(wù)全面恢復(fù)、效率持續(xù)提高，測(cè)試業(yè)務(wù)毛利率提升至37.8%。（3）WuXi Biology上半年收入12.3億元（+13.0%），其中新分子相關(guān)收入強(qiáng)勁增長51%，占生物學(xué)收入25.4%（2022年H1為19.0%），驅(qū)動(dòng)生物學(xué)業(yè)務(wù)快速增長。（4）WuXi ATU上半年收入7.1億元（+16.0%），截至六月底在手訂單增長28.8%。臨床前和臨床I期、臨床II期、臨床III期項(xiàng)目分別為52、10、7個(gè)，項(xiàng)目漏斗持續(xù)擴(kuò)張，公司預(yù)計(jì)下半年2個(gè)客戶產(chǎn)品將獲批商業(yè)化。（5）WuXi DDSU上半年收入3.4億元（-24.9%），為客戶研發(fā)的兩款新藥已獲批上市，Q2獲得第一筆客戶銷售的分成收入，公司預(yù)計(jì)未來十年銷售收入分成的CAGR將超過50%。
　　在手訂單豐富、長期成長性確定。公司在手訂單豐富，截至2023年二季度末在手訂單338.95億元，上半年剔除新冠項(xiàng)目后在手訂單同比增長25%，增長動(dòng)力充足。豐富的在手訂單及訂單強(qiáng)勁增長是公司未來業(yè)績持續(xù)增長的保障，公司預(yù)計(jì)2023年收入增長5%-7%，維持全年收入指引；經(jīng)調(diào)整non-IFRS毛利增長13%-14%，自由現(xiàn)金流增長750%-850%。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司歸母凈利潤分別為102.11/127.47/166.45億元，對(duì)應(yīng)PE為21/17/13倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：需求下降風(fēng)險(xiǎn)、政策變化風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)、海外監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)、核心技術(shù)人員流失風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)等。