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全球領(lǐng)先的全流程一體化醫(yī)藥研發(fā)服務(wù)平臺(tái)
　　歷經(jīng)23年發(fā)展，藥明康德開(kāi)創(chuàng)了獨(dú)特的CRDMO與CTDMO業(yè)務(wù)模式，為全球客戶提供一體化、端到端的新藥研發(fā)與生產(chǎn)服務(wù)。短期看，化學(xué)板塊仍是公司核心業(yè)務(wù)，新分子種類業(yè)務(wù)快速發(fā)展，有望進(jìn)一步打開(kāi)成長(zhǎng)空間；測(cè)試與生物學(xué)業(yè)務(wù)是化學(xué)業(yè)務(wù)強(qiáng)有力的協(xié)同支撐，有望穩(wěn)健增長(zhǎng)。中長(zhǎng)期看，公司打造的一體化、端到端新藥研發(fā)與生產(chǎn)服務(wù)平臺(tái)，可以為客戶提供全方位服務(wù)，提升客戶黏性，并有望驅(qū)動(dòng)公司業(yè)績(jī)長(zhǎng)期穩(wěn)健增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)為102.77/125.08/163.41億元，EPS為3.46/4.21/5.50元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為22.5/18.5/14.2倍，估值合理，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　化學(xué)業(yè)務(wù)穩(wěn)定貢獻(xiàn)收入，測(cè)試及生物學(xué)業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展
　　化學(xué)板塊堅(jiān)定執(zhí)行“跟隨分子”策略，利用CRDMO平臺(tái)將前端項(xiàng)目逐步向后端導(dǎo)流，并積極拓展寡核苷酸及多肽等新興業(yè)務(wù)，構(gòu)建新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。隨著新冠大訂單的交付以及產(chǎn)能的逐步釋放，2022年化學(xué)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收288.50億元，同比增長(zhǎng)104.8%。同時(shí)，公司擁有全球最大的藥物發(fā)現(xiàn)生物學(xué)平臺(tái)與實(shí)力強(qiáng)勁的綜合分析測(cè)試平臺(tái)，臨床CRO與SMO業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)力，已成為化學(xué)業(yè)務(wù)強(qiáng)有力的協(xié)同支撐，業(yè)務(wù)增長(zhǎng)穩(wěn)健。
　　前瞻性布局CGT業(yè)務(wù)，DDSU業(yè)務(wù)主動(dòng)迭代升級(jí)
　　公司前瞻性布局CGT業(yè)務(wù)，具有傳統(tǒng)CDMO企業(yè)不具備的內(nèi)部測(cè)試服務(wù)，并依托OXGENE補(bǔ)齊技術(shù)短板，構(gòu)建核心競(jìng)爭(zhēng)壁壘，滿足客戶從臨床前至商業(yè)化生產(chǎn)的多元化需求；2022年，CGT板塊營(yíng)收恢復(fù)正增長(zhǎng)。公司自2013年起開(kāi)始布局國(guó)內(nèi)新藥研發(fā)業(yè)務(wù)，打造以IP創(chuàng)造為核心的一體化新藥研發(fā)服務(wù)模式；2022年DDSU業(yè)務(wù)主動(dòng)迭代升級(jí)，為客戶提供更具創(chuàng)新性的候選藥物，隨著新藥陸續(xù)上市，銷售分成收入有望助推DDSU業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)政策變動(dòng)、藥物研發(fā)生產(chǎn)外包服務(wù)市場(chǎng)需求下降、核心成員流失、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局惡化等。