>> 華安證券-基礎(chǔ)化工農(nóng)藥行業(yè)深度之二：復(fù)盤草甘膦50年周期輪動(dòng)，關(guān)注轉(zhuǎn)基因需求新增量-230926
| 上傳日期： |
2023/9/27 |
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| 1223KB |
| 格式： |
pdf 共28頁 |
來源： |
華安證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
王強(qiáng)峰 |
| 行業(yè)名稱： |
化工 |
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主要觀點(diǎn)：
草甘膦自1971年被拜耳產(chǎn)業(yè)化，經(jīng)歷了半個(gè)世紀(jì)的市場化競爭和行業(yè)格局變遷，我們復(fù)盤草甘膦50年的價(jià)格變化，認(rèn)為草甘膦有望逐步走出底部區(qū)間，迎來新一輪景氣周期的開端。草甘膦過去50年共經(jīng)歷了四個(gè)階段：第一階段（1971-2008），草甘膦于1971年開發(fā)，1976年商業(yè)化銷售，2006年孟山都宣布關(guān)閉10萬噸/年的草甘膦產(chǎn)線，草甘膦迎來第一輪景氣周期。2006-2008年間，草甘膦價(jià)格由2.9萬元/噸上漲至頂峰的10萬元/噸。在此期間，新安化工等眾多中國企業(yè)紛紛進(jìn)行草甘膦產(chǎn)能投資擴(kuò)產(chǎn)；第二階段（2008-2013），2008年孟山都10萬噸/年產(chǎn)線復(fù)產(chǎn)，草甘膦價(jià)格迅速回落。隨中國新增產(chǎn)能紛紛投產(chǎn)，草甘膦供應(yīng)嚴(yán)重過剩，價(jià)格在2萬元/噸的底部徘徊。草甘膦企業(yè)虧損嚴(yán)重，開始降負(fù)生產(chǎn)或停產(chǎn)。2012-2013年間，國內(nèi)環(huán)保政策收緊，企業(yè)環(huán)保成本提升，開工受限。與此同時(shí)，轉(zhuǎn)基因作物對草甘膦需求進(jìn)一步提升，草甘膦迎來第二輪上漲行情。2013年9月，草甘膦價(jià)格上漲至第二輪頂峰的4.46萬元/噸；第三階段（2013-2022），隨價(jià)格上漲，草甘膦盈利改善，企業(yè)紛紛復(fù)產(chǎn)。草甘膦供需弱勢平衡被打破，再度進(jìn)入供給過剩階段。2016年8月份，草甘膦價(jià)格到達(dá)低點(diǎn)1.7萬元/噸。之后數(shù)年，環(huán)保收緊、成本上升、致癌風(fēng)波、極端天氣等因素導(dǎo)致行業(yè)供需格局不斷變化，草甘膦價(jià)格在低位持續(xù)震蕩。2021年，衛(wèi)生事件爆發(fā)引發(fā)糧食安全問題，糧價(jià)走高帶動(dòng)農(nóng)戶糧食種植意愿和農(nóng)資需求。疊加原料價(jià)格上漲、開工受限、運(yùn)費(fèi)飆升等因素，草甘膦進(jìn)入第三個(gè)景氣周期，2021年底價(jià)格漲至8萬元/噸；第四階段（2022年至今），進(jìn)入2022年，隨開工率提升，草甘膦供需狀況得到改善，價(jià)格回歸理性。2022年下半年，海外進(jìn)入去庫周期，需求不佳導(dǎo)致價(jià)格進(jìn)一步回落。2023年6月初，草甘膦價(jià)格低至2.45萬元/噸，接近歷史低位。2023年6-7月，海外需求啟動(dòng)帶動(dòng)行情出現(xiàn)短暫上漲，7月底最高報(bào)價(jià)4萬元/噸。受價(jià)格影響，行業(yè)開工率迅速爬升，市場再度供大于求，草甘膦價(jià)格短暫上漲后重新進(jìn)入下跌通道。截至2023年9月25日，草甘膦價(jià)格已經(jīng)下跌至2.9萬元/噸企穩(wěn)，處于歷史低位。
需求端：巴西、美國和阿根廷為前三消費(fèi)國，轉(zhuǎn)基因玉米、大豆為主要需求作物
2019年全球草甘膦使用量達(dá)73.84萬噸，其中巴西、美國和阿根廷為前三大使用國，總用量分別為14.2、10.89、8.4萬噸，合計(jì)用量占全球的45.2%，中國消費(fèi)量約6.6萬噸。用途方面，2019年草甘膦農(nóng)業(yè)用途占比76.2%。大豆和玉米是主要的草甘膦需求作物，大豆田草甘膦用量19.54萬噸，玉米田草甘膦用量9.81萬噸。
供給端：行業(yè)格局趨于穩(wěn)定，新增產(chǎn)能有限，開工率決定供給
全球草甘膦總產(chǎn)能118.3萬噸，其中海外拜耳公司37萬噸，其余都在中國。中國主要草甘膦廠家共10家，行業(yè)CR5達(dá)到74.2%。目前僅有2.5萬噸在建產(chǎn)能，增量有限。近年來中國草甘膦產(chǎn)量和開工率呈上升趨勢，2022年兩項(xiàng)分別為56.99萬噸和70%。
我國草甘膦產(chǎn)能以甘氨酸法為主，占比達(dá)到72%。IDA路線三廢排放更少，環(huán)保成本低，隨國內(nèi)廠家技術(shù)工藝逐漸成熟，IDA法或成為未來國內(nèi)主流工藝。
轉(zhuǎn)基因作物推廣有望拉動(dòng)中長期草甘膦需求
全球來看，草甘膦需求量與轉(zhuǎn)基因作物種植面積呈現(xiàn)強(qiáng)正相關(guān)。美國絕大部分草甘膦用于轉(zhuǎn)基因玉米、大豆和棉花的田地除草。目前中國僅批準(zhǔn)了轉(zhuǎn)基因棉花的商業(yè)化種植。近年來國內(nèi)轉(zhuǎn)基因育種政策持續(xù)出臺，2019年以來已經(jīng)陸續(xù)批準(zhǔn)17/6個(gè)轉(zhuǎn)基因玉米/大豆安全證書。如果中國轉(zhuǎn)基因玉米/大豆的商業(yè)化落地，我們悲觀/中性/樂觀估計(jì)轉(zhuǎn)基因作物滲透率將于商業(yè)化第5/8/10年達(dá)到80%。假設(shè)明年中國開始轉(zhuǎn)基因商業(yè)化，樂觀估計(jì)到2030年轉(zhuǎn)基因作物滲透率達(dá)到95%，有望帶來6.6萬噸的草甘膦需求增量。
投資建議
全球草甘膦需求逐步復(fù)蘇，預(yù)計(jì)四季度海外補(bǔ)庫需求加速回暖
草甘膦是一種非選擇性內(nèi)吸傳導(dǎo)型廣譜除草劑，也是全球用量最大的除草劑品種。我國是全球最主要的草甘膦生產(chǎn)國和出口國。受高庫存影響，海外去庫存已持續(xù)一年有余。當(dāng)前全球草甘膦需求初顯回暖跡象，我們判斷四季度海外將陸續(xù)停止去庫并進(jìn)入補(bǔ)貨期，補(bǔ)貨需求將加速回暖，提振草甘膦價(jià)格。判斷依據(jù)如下：一，從中國海關(guān)數(shù)據(jù)出口來看，巴西已于6月份停止去庫并進(jìn)入補(bǔ)貨期，美國和阿根廷補(bǔ)貨需求已連續(xù)多月在低位震蕩并初顯上行態(tài)勢；二，四季度美洲各國將陸續(xù)進(jìn)入草甘膦需求作物種植季或收獲季，草甘膦用藥將迎來高峰期，預(yù)計(jì)海外草甘膦庫存將迅速消耗；三，據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，2023年9月22日當(dāng)周，草甘膦價(jià)格為2.9萬/噸，已經(jīng)跌至歷史底部區(qū)間，在成本上漲壓力下，當(dāng)前草甘膦單噸毛利低至3350元/噸，同樣跌至近三年底部。由此判斷，草甘膦價(jià)格下探空間不大。在價(jià)格、需求和庫存三重因素作用下，我們預(yù)計(jì)四季度海外需求將加速回暖并帶動(dòng)草甘膦市場行情反轉(zhuǎn)向上。
當(dāng)前草甘膦價(jià)格處于歷史底部區(qū)間，四季度為傳統(tǒng)草甘膦需求旺季，海外去庫周期將陸續(xù)結(jié)束并進(jìn)入補(bǔ)貨階段，有望提振草甘膦價(jià)格回暖。建議關(guān)
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